BMCE Capital Research Flash
27 mars 2012

OULMES
EAUX & BOISSONS
Cours au 27 03 12 : MAD 595 en M MAD CA Var % REX Var % MOP RN Var % MN RoE ROCE P/E P/B D/Y 2010 1 216,1 6,2% 42,8 -52,7% 3,5% 107,4 148,7% 8,8% 19,9% 2,7% 11,0x 2,2x 2011 1 100,4 -9,5% 51,9 21,1% 4,7% 24,5 -77,2% 2,2% 5,5% 4,4% 48,1x 2,6x 2012E 1 127,9 2,5% 55,4 6,8% 4,9% 38,8 58,3% 3,4% 8,4% 4,7% 30,4x 2,6x 2,0% 2013P 1 167,4 3,5% 60,9 10,0% 5,2% 42,6 10,0% 3,7% 8,9% 5,0% 27,6x 2,5x 2,2%

Vendre (vs. conserver)
Objectif de cours : MAD 524 (vs. MAD 576 auparavant)

L’eau sans les sodas
La filiale Eau de Groupe HOLMARCOM affiche en 2011 un chiffre d’affaires en repli de 9,5% à M MAD 1 100,4, comparativement à l’année 2010. Cette dépréciation est imputable à l’arrêt de la production et de la distribution des produits sodas à compter du 1er février 2011, sachant que la vente des eaux enregistre une progression de 10,8% de ses revenus, dont une partie réalisée par le site de Tan Tan (qui a démarré ses activités en janvier 2011). En revanche et malgré la poursuite de la flambée des cours des matières premières, notamment le PET (dont le prix s’est accru en moyenne de 22% entre 2010 et 2011), le résultat d’exploitation s’améliore de 21,1% à M MAD 51,9. En effet, la société LES EAUX MINERALES D’OULMES est parvenu à maîtriser ses charges opératoires (-9,3% à M MAD 1 075,2), profitant notamment de sa politique de recentrage sur l’activité EAU. Par conséquent, la marge opérationnelle gagne 1,2 points à 4,7%. Pour sa part, le résultat financier atténue son déficit, passant de M MAD -27,6 en 2010 à M MAD -21,7 en 2011, suite au repli des charges d’intérêt de 25,8% à M MAD 21,9, dans le sillage de l’allègement de l’endettement de la société. Le résultat non courant s’effiloche, quant à lui, de 97,9% à M MAD 3,0, en raison de la non-récurrence du résultat exceptionnel relatif à la cession en 2010 de l’activité boissons gazeuses de M MAD 159,0 (y compris l’unité industrielle) au Groupe indien RJ CORP.