Crise dette souveraine en europe

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  • Publié le : 12 avril 2011
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Crise de la dette souveraine en Europe

omme le rappelle J-C.TRICHET, la zone euro, considérée comme un tout, est en meilleure situation que les Etats-Unis ou encore que le Royaume-Uni, tant en ce qui concerne sa situation budgétaire que ses comptes extérieurs (cf. graphiques 1, 2 et 3). Si le constat est indéniable, le fait que la zone euro ne soit pas une véritable union monétaire rend lacomparaison peu pertinente. C’est une « construction originale » car dépourvue de fédéralisme budgétaire, l’un des éléments clés d’une union monétaire optimale. Sans doute, les marchés sont- ils sous influence1 et sous-estiment-ils l’engagement politique pour l’euro, voire le coût de son abandon. Il reste qu’ils s’intéressent non pas à la zone dans son ensemble mais aux pays membres. La crise de ladette souveraine de la zone euro a montré les conséquences de l’un des défauts patents de l’UEM : la conjonction d’une politique monétaire commune avec des politiques budgétaires décentralisées et non coordonnées (absence de fédéralisme budgétaire). Cela explique que l’on ait pu souligner, à l’époque de la préparation de l’euro, la nécessité préalable d’une plus grande intégration politique (sauf,pour reprendre une image connue « à commencer à bâtir une maison par le toit », on aura reconnu la thèse allemande de l’euro comme couronnement de la construction européenne). On aurait pu espérer que, une fois l’euro lancé, les éléments d’une zone monétaire optimale se mettraient en place, cela n’a pas été le cas. La baisse des taux, consécutive au transfert de crédibilité de la Bundesbank à laBCE, a, au contraire, stimulé l’endettement, soit privé (Espagne, Irlande) (cf. graphique 5), soit public (Grèce), la hausse de la dette ne s’accompagnant pas de celle des charges (cf. graphique 4). Le caractère disciplinant de la monnaie unique s’est révélé illusoire, tout comme l’incitation attendue à la mise en œuvre de réformes structurelles.

C

Solde budgétaire, en % du PIB
4 2 0 -2 -4-6 -8 -10 -12
Graphique 1

Zone euro Royaume-Uni

Etats-Unis Japon

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10e 11p 12p
Sources : nationales et OCDE

Dette publique, en % du PIB
220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
Graphique 2

Zone euro Royaume-Uni

Etats-Unis Japon

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10e 11p 12p
Sources : nationales, OCDE et FMI

Balance courante, en% du PIB
1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10e 11p 12p
Graphique 3 Sources : BEA, Eurostat et BNP Paribas

Zone euro

Etats-Unis

Janvier 2011

Conjoncture

9

Portugal: dette publique
10
2011p

Grèce: dette publique
19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 90 100 110 120 130 140
Dette publique en % du PIB
2009 2010e 2011p 1998

9
1998

8
2009

7 65 50 60 70 80 Dette publique en % du PIB 90

2010e

100

Irlande: dette publique
18 15 12 9 6
2009 1998 2011p 2010e

Espagne: dette publique
11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 40 45 50 55 60 65 Dette publique en % du PIB 70 75 80
2009 2010e 2011p

Charge de la dette en % des recettes

Charge de la dette en % des recettes

Charge de la dette en % des recettes

Charge de la dette en % desrecettes

1998

3 0 20 30 40 50 60 70 80 90 Dette publique en % du PIB 100 110 120

Graphique 4

Source : OCDE

A titre de comparaison, même si un Etat américain t approche du défaut dans un contexte où le bail out n’est pas assuré 2 , nul n’envisage sa sortie. Imagine-t-on la Californie, par exemple, abandonner le dollar pour retrouver une autonomie monétaire et bénéficier d’une baisse desa nouvelle devise pour stimuler ses exportations et sa croissance ? Les Etats-Unis forment une véritable union monétaire, c’est là toute la différence. Le Pacte de stabilité aurait pu pallier en partie ces difficultés s’il avait été utilisé intelligemment, en conduisant les pays membres à constituer des matelas de sécurité en période de bonne conjoncture, à l’image des « rainy day funds ». On...
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