Maturit´ de la dette souveraine des pays e ´mergents e Etude th´orique et analyse empirique e

M´moire de DEA e

Yanos Zylberberg

Sous la direction de ´ Daniel Cohen, Ecole Normale Sup´rieure, CEPREMAP e

Aoˆ t 2006 u 1

R´sum´ : e e

L’´tude des crises de dette r´centes nous am`ne imm´diatement ` nous pencher e e e e a sur un nouveau fl´au, l’accumulation abusive dans de nombreux pays de dette ` tr`s e a e courtes ´ch´ances et tr`s forts taux d’int´rˆt. La Russie, au milieu des ann´es 90, e e e ee e ainsi que la plupart des pays touch´s par la crise asiatique ont montr´ ` leur d´pens e ea e le danger que peut repr´senter l’abus de la dette ` court terme. e a Nous tentons d’expliquer ` l’aide d’un mod`le th´orique s’´talant sur trois p´riodes a e e e e pourquoi la dette ` court terme repr´sente ex-ante un moyen de s’engager et d’aca e cepter l’extraction de l’information par les investisseurs. Nous soulignons cependant le risque et le coˆt support´s par les pays les plus fragiles afin de satisfaire ` leurs u e a exigences. Une ´tude empirique des risques li´s ` la dette et des anticipations du march´ e e a e confirment les craintes ´mises au sujet de l’endettement ` court terme. Les risques de e a crises de dette semblent accrus lorsque la structure est raccourcie, ce qui t´moigne e d’une plus grande f´brilit´ des investisseurs et d’une plus forte fr´quence de fuites e e e irrationnelles. N´anmoins, les pr´dictions th´oriques, qui indiquaient une volont´ des cr´anciers e e e e e de raccourcir immod´r´ment la structure de maturit´ sans craindre l’´touffement du ee e e pays, ne paraissent pas trouver de fondations solides dans nos r´sultats. e

Je remercie Daniel Cohen, qui m’a consacr´ beaucoup de son temps et suivi avec e constance, rigueur et une grande qualit´ p´dagogique tout au long de l’ann´e1 . e e e

Je remercie ´galement Antoine Lallour et Sebastien Villemot pour l’aide et les conseils judicieux e qu’ils ont pu me fournir.

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