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CORRIGÉ

Dossier 1 - Évaluation de la société CVL
1. Calculez le coût du capital ainsi que le coût du capital élargi (incluant les autres dettes financières) (15 %*20/34)+ (4 %* 14/34) = 10,47 % (15 %*20/38)+ (4 %* 14/38)+(6 %* 4/38) = 100,00 %

2. Calculez l'actif net comptable corrigé hors fonds de commerce.

ANC Frais RD Pl sur immo expl. Pl sur immo hors expl. Dividendes Crédit bailFiscalité pass ANCC Fdc Frais RD Brevets ANCC hors fdc

= fonds 20 propres 0,6 7 0,6 -2,4 0,4 (1 - ,6) -1 Amortis déro., subvention, immo h expl 25,2 -1 -0,6 -2 21,6

3. Calculez le goodwill issu de la valeur substantielle brute et déduisez-en la valeur de CVL. Le coût du capital élargi sera utilisé comme taux de rémunération de la VSB et taux de capitalisation de la rente goodwill.
Immo expl.Immo Cbail AC expl EENE VSB Res expl. Dot Amor révaluées CB Ch su hors expl. Particip. Résultat VSB Résultat VSB après IS 9 1 3 1 14 4 1 -2 6 * 1/3 0,2 -0,25 1/ 4 ans 0,8 -0,2 3,55 2,37

Rente de GW Rémunération VSB

2,37 -1,4 0,97 14* 10%

GW

9,7 0,97 / 10%
© Intec – Annales 2008

Valeur CVL

31,3 21,6 + 9,7

4. Calculez la valeur de CVL par application du PER au résultat courantnon retraité net d'impôt.
Résultat courant Résultat courant après IS Utilisation du PER 3,40 2,27 34,00

5. Calculez le goodwill issu de l'anticipation sur 3 ans des flux de trésorerie d'exploitation disponibles actualisés au coût du capital. La valeur résiduelle sera obtenue en capitalisant le dernier flux au coût du capital élargi.
N EBE Dot amort anciens Dot amort nouv Res expl. Res expl.Net Var BFR Flux tréso expl Invest Flux net Val résiduelle 5 N+1 5,60 1,00 0,75 3,85 2,57 0,12 4,20 3,00 1,20 1,20 N+2 6,27 1,00 1,50 3,77 2,51 0,13 4,88 3,00 1,88 1,88 N+3 7,02 1,00 2,25 3,77 2,51 0,15 5,61 3,00 2,61 26,1 28,71

1 , ,

GW par actualisation à 10% Valeur CVL = ANCC + GW

24,21 45,81

6. Commentez les résultats obtenus. L’évaluation par actualisation des flux futurs (44,81M€) est très nettement supérieure à l’évaluation obtenue par les approches mixtes (VSB : 30,3) ou par les multiples (PER : 34). Cette différence est explicable par la prise en compte des revenus générés notamment par les investissements à venir (12 % de croissance de l’EBE sur les 3 prochaines années). L’évaluation par les flux futurs permet une approche plus dynamique de la valeur de l’entreprise,sous réserve que les hypothèses économiques la sous-tendant soient pertinentes et probables.

© Intec – Annales 2008

Dossier 2 - Évaluation du Portefeuille de titres détenu par CVL

A - Partie obligataire du portefeuille de CVL 1. Calculez le cours de l’obligation en euros et la valeur du coupon couru en euros. En déduire la valeur de l’obligation (en euros) coupon couru. Cours en eurosCoupon couru en euros Valeur de l'obligation . 1082,20 10,55 1092,75

2. La date de détachement du coupon s’effectue le 15 juin. Déterminez le jour de cotation, en considérant que l’année comporte 360 jours. Taux nominal coupon couru en % Détachement du coupon le 5,00 % 1,055 15 juin

Nombre de jours Jour de cotation

76 Jours 1er septembre

3. Sur le marché obligataire, on anticipe unehausse des taux d’intérêt. Que peut faire le détenteur d'obligations ? L’investisseur qui possède un portefeuille d’obligations à taux fixe, et qui anticipe une hausse des taux peut : ‐ vendre ses obligations, ‐ conserver ses titres et être soumis à un risque de taux, ou arbitrer ses obligations à taux fixe, contre des obligations à taux variables, ou contre des obligations à taux fixe moins volatils,‐ mettre en place une couverture financière pour neutraliser le risque de taux. 4. La duration de l’obligation est égale à 4,5. Retrouvez cette valeur en supposant que 5 échéances restent à courir

Année N 1 2 3 4 5

Flux 50 50 50 50 1050

Coeff Flux actu Ponderation = (1+i)-n 0,952 47,62 47,62 0,907 45,35 90,70 0,864 43,19 129,58 0,823 41,14 164,54 0,784 822,70 4113,51 1000,00 4545,95...
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