VALORISATION PAR DCF

Introduction

Valoriser une société par la méthode des Discounted Cash Flows (DCF) revient à considérer que la valeur économique de ses actifs opérationnels est égale à la somme des Free Cash Flows (FCF) futurs actualisés que ceux-ci vont générer.

Les actifs opérationnels correspondent aux immobilisations autres que financières et au BFR. Par conséquent, la valeur économique des immobilisations financières et des titres mis en équivalence doivent être ajoutés aux FCF actualisés pour obtenir la Valeur d’Entreprise (VE).

Calcul des Free Cash Flows.

Dans la mesure où les FCF permettent de valoriser les actifs d’exploitation, ceux-ci sont déterminés à partir du résultat d’exploitation ou de l’EBIT (cf : agrégats anglo-saxons) fiscalisé, l’impôt à payer constituant un décaissement.

Toutefois, les amortissements (dotations nettes des reprises), qui ont réduit l’EBIT sans pour autant réduire la trésorerie, doivent neutralisés donc réintégrés.

Par ailleurs, pour neutraliser les produits encaissables non encore encaissés et les charges décaissables non encore décaissées qui sont pris en compte dans le calcul de l’EBIT, il convient de déduire la variation du BFR (cf. décision d’investissement).

Enfin, les investissements (nets des cessions) qui ne sont pas pris en compte dans les agrégats précédemment mentionnés et qui constituent des décaissements doivent être déduits pour obtenir le free cash flow.

En résumé :

EBIT [ou résultat d’exploitation]
- IS calculé sur la base de l’EBIT (34,43% de l’EBIT à partir de 2003 en France)
+ Amortissements [Dotations – Reprises]
- Variation du BFR
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- Investissements [Acquisitions – Cessions]

Free Cash Flow

Détermination du taux d’actualisation

Le taux d’actualisation retenu pour actualiser les FCF est le coût moyen « pondéré » du capital (CMPC), c’est-à-dire le coût moyen pondéré des ressources de l’entreprise (capitaux