Solvay Business School
Université Libre de Bruxelles

Futures sur obligations notionelles – Un essai de clarification.

André Farber
(Version revisée – Septembre 1999)

Un futures sur obligation notionelle est fondamentalement un contrat permettant d’acquérir à terme une obligation d’Etat. La difficulté pour en comprendre la nature et l’évaluation résulte de la manière dont sont organisées les cotations des obligations (le prix coté n’est pas le prix payé) et des particularités de la définition du contrat notionnel (le prix du futures qui est coté ne correspond pas au prix à terme qui sera payé).

Partons d’un exemple.

Nous sommes le 24 septembre 1999. Le contrat Euro-Bund Futures (FGBL) Décembre 99 traité sur l'Eurex cote 106,53. Que signifie cette cotation ?

Commençons d’abord par assimiler le futures à un contrat à terme (forward) dans lequel l’ensemble des flux à lieu à l’échéance du contrat.

En achetant un contrat (ou étant long sur un contrat), nous achetons à terme (échéance 31 décembre 1999) une obligation émise par le Gouvernement d'Allemagne Fédérale (Bund) ijujd'échéance entre comprise entre 8,5 et 10,5 années pour une valeur nominale de 100.000 euros. Que recevrons-nous à l’échéance ? Quel est le prix de livraison qui est fixé aujourd’hui ?

Le prix coté tient compte de la différence entre le niveau du coupon de l’obligation notionnelle (6% pour le contrat Bund) et le niveau du coupon de l’obligation physique qui sera livrée à l’échéance à l’acheteur à terme.

Supposons que l’obligation physique qui sera livrée à l’échéance soit l'obligation DE0001135119 (code ISIN) - que nous baptiserons Bund 119 - de coupon égal à 4% et venant à échéance le 04/07/2009. Supposons que cette obligation cote, le 24 septembre 1999, 92,354[1]. Les intérêts courus depuis le dernier détachement de coupon sont de 0,899[2]. En conséquence, le prix cash est égal à 92,354+0,899 =93,253. Le facteur de conversion associé à cette obligation pour l’échéance