Hedge Funds, risque systémique et procyclicité de la finance : le cas de la crise des subprime

André Cartapanis1

Juillet 2008

Résumé : Que sait-on aujourd’hui quant à la place des Hedge Funds dans le risque systémique? Plus que les responsables de ce type de crise, les Hedge Funds en sont les propagateurs. En 2007-2008, le marché des CDO est devenu illiquide à partir du moment où certains de ces fonds, très endettés, durent ajuster leurs positions, fussent-elles perdantes, face aux appels de marge de leurs prime brokers, eux-mêmes soumis à des tensions comparables. Si la titrisation des crédits hypothécaires n’a pas contribué à la dispersion des risques initiaux, c’est notamment parce que les effets de levier dont bénéficient les Hedge Funds ont changé tout à la fois l’échelle du risque, compte tenu de l’ampleur des positions à découvert, et sa nature, devenue systémique à cause de la procyclicité du leverage. Summary : What do we know about the effects of Hedge Funds in systemic risk? More than responsible for such crises, Hedge Funds are the propagators. In 20072008, the market of CDO has become illiquid when some of these funds, very indebted, adjusted their positions, even at a loss, face the margin requirements of prime brokers, themselves subjected to the same stress. If the securitization of mortgages did not contribute to the risk dispersion, it’s partly because the effects of Hedge Funds’ leverage changed both the scale of risk, taking into account the magnitude of positions, and its nature, became systemic cause of procyclicality of leverage.

Classification JEL : G10, G14, G23

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Professeur à l’IEP d’Aix-en-Provence et chercheur au GREDEG, UMR 6126, CNRS – Université de Nice Sophia Antipolis et au CHERPA, EA 4261, IEP d’Aix-en-Provence.

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Introduction Beaucoup attribuent aux Hedge Funds un renforcement de l’efficience et de la complétude des marchés financiers, sans que les risques spécifiques qu’ils pourraient faire peser soient