Risque de change

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I – L'environnement international du trésorier d'entreprise
Avant d'aborder les aspects techniques de la gestion du risque de change, il
importe de connaître l'environnement international dans lequel sont prises
les décisions du trésorier d'entreprise.
Nous aborderons donc le système monétaire international et le marché des
changes.
1. Le système monétaire international et les différentsrégimes de change
Le système monétaire international peut être défini comme « l'ensemble
des mécanismes et des procédures permettant d'ajuster l'offre et la
demande de devises pour aboutir à la formation d'un prix : le cours de
change » [DEBELS, DESMULIERS et DUBUS 1992].
Aujourd'hui, le système monétaire international repose sur un système de
changes flottants, mais d'autres systèmes peuventêtre utilisés, notamment
le système de changes fixes ou des systèmes intermédiaires limitant les
variations des cours des monnaies.
Pour bien comprendre la situation actuelle du système monétaire
international, il importe de la situer globalement dans son évolution
historique.
On distingue généralement quatre périodes :
- Dès 1850 jusqu'en 1914, le système monétaire dit "de l'étalon or" s'estmis en place. Il reposait sur la convertibilité-or de chaque monnaie et
correspondait à un ensemble de parités fixes [DAVID 1985]. Avec la
guerre, les gouvernements ont suspendu la convertibilité-or de leur monnaie
et instauré un contrôle des changes rigoureux.
- A la suite de la conférence de Gênes en 1922, un système alternatif dit
"de l'étalon de change or" a été progressivement mis enplace. Il permettait
aux banques centrales de garantir la convertibilité de leur monnaie grâce à
la détention d'or ou de monnaies de réserve convertibles en or (la livre
sterling, notamment). Cependant, ce système a échoué dans sa tentative de
rétablir des cours de change fixes.
Un c
o
de
de bonne conduite déterminait les modalités d'interventions concertées
des banques centrales pourgarantir le respect des parités fixées. Dès la
fin des années 1950, il devint de plus en plus difficile de maintenir la
- Dès 1944, la conférence de Bretton Woods a mis en place de nouvelles
règles de fonctionnement basées sur une plus grande coopération
internationale, avec notamment la création du Fonds Monétaire
International. Le principe de l'étalon de change or était conservé, mais
assouplipuisque les parités de chaque devise relativement au dollar
américain pouvaient varier de plus ou moins 1%.
convertibilité-or du dollar. Divers palliatifs furent mis en oeuvre sans succès
et le 15 août 1971, la convertibilité-or du dollar fut suspendue.
- Après une période de transition, le système de change flottant fut
définitivement adopté dès 1973 et entériné par les accords de Kingstonen
1976.
Il faut noter, toutefois, que certains pays ont choisis de lier leur monnaie à
d'autres (dollar américain, franc français puis euro…) ou de mettre en place
un mécanisme de coopération monétaire limitant les variations (Système
Monétaire Européen avant la mise en place de l'euro).
Chaque système de change présente des avantages et des inconvénients.
Ainsi, si le système de paritésfixes facilite les échanges commerciaux, il
autorise aussi une spéculation pratiquement sans risque.
Inversement, le système de changes flottants induit un risque
supplémentaire dans les échanges commerciaux. Corrélativement, il
augmente le risque des opérations de spéculation ce qui devrait contribuer,
en théorie, à les freiner.
2. Le marché des changes
2.1 L'importance quantitative dumarché des changes
Le marché des changes est de loin le plus important en terme de volumes
échangés. Ainsi, la dernière enquête de la Banque des Règlements
Internationaux [BRI 2001] indique que le volume moyen échangé sur le
marché des changes traditionnel (change au comptant, à terme, swaps
cambistes) atteint 1 200 milliards de dollars américains par jour, ce qui
représente à peu près le...
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