Introduction à la Microstructure des marchés financiers
Mars 2004 Cumhur EKINCI Université d’Aix-Marseille III – CETFI

Objectif de la microstructure
Expliquer la formation des prix, surtout à court terme, à partir des particularités et imperfections des marchés critique vis-à-vis des théories d’actifs financiers et d’efficience informationnelle

Outils
Modélisation: • Théorie des jeux (statique/dynamique séquentiel/stratégique) • Agents rationnels (mais récemment modèles comportementalistes irrationalité), risquophobes/neutres au risque/risquophiles Côté empirique: • Emploi extensif des données (à haute fréquence): ordres-transactions • Stats – économétrie (Engle, Nobel 2003)

Thèmes abordés
• • • • • • • • • • • • • • Design et qualité de marché Fourchette et ses composantes Coûts de transactions Agents, info et asym d’info, délit d’initié et manipulation Liquidité Ordres et carnet d’ordres Formation (ou découverte) des prix Échelons de cotation (EC) et prix discrets Trading, blocs, fréquence des transactions Volatilité Liens entre volume, fréquence, taille, volatilité et rendements Saisonnalités Rapports avec analyse technique Traitement des données et interaction avec économétrie

• Construction et réglementation: organisé – nonorganisé (à la criée (OTC)) • Système de cotation (existence d’un intermédiaire): dirigé par le prix (à teneur de marché, dealer, spécialiste) – dirigé par les ordres • Séquence des trans: fixing (call auction) – continu • Automation d’enregistrement et appariement des ordres: automatisé – non-automatisé ou électronique – non-électronique (parquet, floor) • Endroit du cumul et d’exécution des ordres: centralisé (concentré) – décentralisé (fragmenté) • Diffusion de l’info et des données (en temps réel ou historiques): transparent – non-transparent

Types de marché selon:

Exemples
• Euronext (actions): organisé, dirigé par les ordres, continu*, automatisé, centralisé, transparent • NYSE: organisé, dirigé par les