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Valorisation des actifs financiers

4369 mots 18 pages
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13 avril 2012 – N° 275

Taux d'intérêt à long terme forward sur la courbe du Bund et des OAT : sont-ils crédibles ?
Beaucoup d'investisseurs mettent en portefeuille les taux forward sur les courbes des dettes publiques en Allemagne et en France afin de bloquer pour le futur des rendements obligataires plus élevés que ceux observés aujourd'hui. Mais il s'agit (en plus de l'accroissement de la duration de leurs portefeuilles) d'un pari sur les taux d'intérêt à long terme futurs. Les taux forward sur les courbes Bund et OAT sont-ils crédibles ? Nous pensons :  que les taux d'intérêt à long terme en Allemagne vont rester durablement faibles ;  que le spread OAT/Bund va durablement s'ouvrir (vers 200 bp ?) en raison des différences structurelles entre les économies française et allemande. Au total, ceci implique :  que les taux d'intérêt à long terme forward sur la courbe Bund sont probablement supérieurs aux niveaux qui se réaliseront, et sont donc intéressants à bloquer en portefeuille ;  que les taux d'intérêt à long terme forward sur la courbe OAT semblent raisonnables compte tenu de l’ouverture attendue du spread OAT – Bund, et ne fournissent donc pas une opportunité exceptionnelle d'investissements.

RECHERCHE ECONOMIQUE Rédacteur : Patrick ARTUS

Courbe des taux longs forward en Allemagne et en France

Beaucoup d'investisseurs institutionnels mettent aujourd'hui en portefeuille des taux d'intérêt à long terme forward sur la courbe du Bund ou des OAT, ce qui leur permet de se garantir pour le futur des rendements plus élevés que ceux observés aujourd'hui (graphique 1).
Graphique 1 Taux d'intérêt à 10 ans sur les em prunts d'Etat 6
France

6
A llemagne

5 4 3 2

5 4 3 2

Sources : Datast ream, NATIXIS

1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

1

Regardons :  le 10 ans dans 2 ans ;  le 10 ans dans 5 ans. Le 10 ans dans 2 ans en Allemagne est 40 bp plus haut que le 10 ans, le 10 ans dans 5 ans 100 bp plus haut (graphique 2a) ; le 10 ans

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