L'entreprise et son financement

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Initiation à l’Economie - Année 2004-2005

Pierre-Noël Giraud

Chapitre 4. L’entreprise et son financement

Dans ce chapitre, nous examinerons le choix financier principal de l’entreprise qui est : comment lever des fonds au moindre coût pour assurer son développement ? Puis nous nous placerons du coté de l’investisseur, celui qui confie son épargne à l’entreprise, et nous nous demanderonsce qu’il attend de l’entreprise, ce dont il a besoin pour se décider à lui confier son bon argent. Enfin nous décrirons l’activité de deux types d’acteurs qui aident les investisseurs dans leurs choix : les agences de rating et les analystes financiers. Ceci constituera donc une première introduction à la finance, dont l’un des rôles est d’assurer le financement externe des entreprises.

1 . Leschoix financiers de l’entreprise

1.1 Deux types de fonds externes Pour financer son développement, l’entreprise dispose d’abord de son cash flow. S’il est insuffisant pour financer l’ensemble des investissements qu’elle souhaite, y compris éventuellement l’acquisition d’autres entreprises, elle peut avoir recours à deux types de fonds externes : Les fonds propres La dette

Ces deux types defonds ont des caractéristiques très différentes. La dette : l’apporteur de fonds est un préteur : l’entreprise lui vend un titre de dette: une créance bancaire, une obligation, etc… L’entreprise s’engage à verser des revenus convenus à l’avance: le remboursement de la dette augmenté des intérêts La dette doit être remboursée et les intérêts doivent être payés en priorité: juste après les

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fournisseurs et le personnel et avant l’impôt sur les sociétés et les actionnaires
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L’intérêt est soit fixe soit indexé sur un indice de taux sans risque plus une « prime ». Le niveau de la prime dépend du « risque de crédit » que représente l’entreprise, c’est à dire du risque que l’entreprise fasse faillite et nepuisse pas rembourser sa dette.

Les fonds Propres : L’apporteur de fonds est un associé : l’entreprise lui vend une part du capital social ( des actions). Posséder des actions donne le droit de voter à l’assemblée générale qui choisit les dirigeants ( et leur stratégie pour l’entreprise) et décide de la répartition du résultat net Les fonds propres n’ont pas à être remboursé Aucune garantie derendement ne leur est donnée Les actionnaires qui les ont apportés ( ou laissés dans l’entreprise lors des exercices précédents) ne sont rémunérés que s’il reste des revenus une fois que l’entreprise a tout payé. 1.2 Le coût des deux types de fonds La rémunération des actionnaires est plus risquée que celle des détenteurs de titres de dette. Elle doit donc être en moyenne supérieure et d’autantplus élevée que les revenus de l’entreprise sont volatils et incertains. Mais les risques et donc les coûts des deux types de financement externes dépendent aussi de la structure du passif de l’entreprise : le rapport dette/ fonds propres, en raison de l’effet de levier de la dette sur le rendement des fonds propres.

Rappel sur l’effet de levier de l’endettement : L’effet de levier del’endettement vient de ce que les titulaires de titres de dette émis par une entreprise sont servis en priorité sur son résultat d’exploitation RE, par rapport aux actionnaires, qui sont propriétaires du « résidu » qu’est le résultat net RN: On a : f= e+(e-i) D/E

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avec f=ROE, e=ROCE, D=dette, E=equity Si e>i, alors f>e si D≠0:c’est l’effet de levier de la dette Si e et f sont des variables aléatoires, on vérifiera que: V(f) = (1+D/E)2 V(e) En conséquence, si D≠0 f est aussi toujours plus risqué que e. Mais de plus, plus le ratio D/E est élevé, plus le risque du rendement des fonds propres est élevé, et plus les actionnaires demanderons un rendement minimum élevé.

La dette est meilleur marché que les fonds...
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