Chapitre 1 Le problème du choix de la structure de capital optimale
La structure financière1 ou de capital représente la part relative des capitaux propres et de l’endettement total dans le financement global (capitaux permanents) de la firme. Le problème est de savoir dans quelle proportion une entreprise peut changer sa structure et quelle est l’incidence de cette modification sur le coût de capital et la valeur de la firme. Ce problème est complexe ; Plusieurs auteurs (Myers 1984, Modigliani 1990…), ont montré qu’il s’agit d’un puzzle de la théorie financière dans la mesure où n’existe pas une réponse unanimement acceptée. D’un coté et de point de vue de l’actionnaire une structure optimale de capital est celle qui maximise la valeur boursière de la firme et par la suite la richesse des actionnaires ; d’un autre coté pour la firme une structure financière optimale doit minimiser le coût de capital et maximiser la valeur de la firme.
6-1 Effet de levier lié à l’endettement
J. VAN HORNE (1991) définit l’effet de levier financier comme étant l’effet utilisant les fonds pour lesquels l’entreprise paye un coût fixe avec l’espoir d’accroître le rendement obtenu par ses actionnaires. En d’autres termes il s’agit d’examiner l’effet de l’endettement sur le rendement et le risque financier.
a) Avantage de l’endettement :
Si on considère une économie où il existe seulement des impôts sur les sociétés, l’endettement a pour avantage que les charges d’intérêt sont fiscalement déductibles. Pour une entreprise endettée l’impôt s’écrit :
Impôt = Tc (BAII – i D) = Tc BAII – Tc i.D (6-1)
Et la valeur de l’entreprise s’écrit: (6-2) où VL est la valeur de l’entreprise endettée, Vu est la valeur de la firme libre de dette, Tc D est l’économie d’impôt liée à l’endettement.
b) limite de l’endettement : le risque financier
En général le risque financier comprend à la fois le risque