Analyse financière oulmas par bmce

Pages: 9 (2179 mots) Publié le: 23 mai 2013
BMCE Capital Research Flash
27 mars 2012

OULMES
EAUX & BOISSONS
Cours au 27 03 12 : MAD 595
en M MAD CA Var % REX Var % MOP RN Var % MN RoE ROCE P/E P/B D/Y 2010 1 216,1 6,2% 42,8 -52,7% 3,5% 107,4 148,7% 8,8% 19,9% 2,7% 11,0x 2,2x 2011 1 100,4 -9,5% 51,9 21,1% 4,7% 24,5 -77,2% 2,2% 5,5% 4,4% 48,1x 2,6x 2012E 1 127,9 2,5% 55,4 6,8% 4,9% 38,8 58,3% 3,4% 8,4% 4,7% 30,4x 2,6x 2,0% 2013P 1167,4 3,5% 60,9 10,0% 5,2% 42,6 10,0% 3,7% 8,9% 5,0% 27,6x 2,5x 2,2%

Vendre (vs. conserver)
Objectif de cours : MAD 524 (vs. MAD 576 auparavant)

L’eau sans les sodas
La filiale Eau de Groupe HOLMARCOM affiche en 2011 un chiffre d’affaires en repli de 9,5% à M MAD 1 100,4, comparativement à l’année 2010. Cette dépréciation est imputable à l’arrêt de la production et de la distribution desproduits sodas à compter du 1er février 2011, sachant que la vente des eaux enregistre une progression de 10,8% de ses revenus, dont une partie réalisée par le site de Tan Tan (qui a démarré ses activités en janvier 2011). En revanche et malgré la poursuite de la flambée des cours des matières premières, notamment le PET (dont le prix s’est accru en moyenne de 22% entre 2010 et 2011), le résultatd’exploitation s’améliore de 21,1% à M MAD 51,9. En effet, la société LES EAUX MINERALES D’OULMES est parvenu à maîtriser ses charges opératoires (-9,3% à M MAD 1 075,2), profitant notamment de sa politique de recentrage sur l’activité EAU. Par conséquent, la marge opérationnelle gagne 1,2 points à 4,7%. Pour sa part, le résultat financier atténue son déficit, passant de M MAD -27,6 en 2010 à M MAD-21,7 en 2011, suite au repli des charges d’intérêt de 25,8% à M MAD 21,9, dans le sillage de l’allègement de l’endettement de la société. Le résultat non courant s’effiloche, quant à lui, de 97,9% à M MAD 3,0, en raison de la non-récurrence du résultat exceptionnel relatif à la cession en 2010 de l’activité boissons gazeuses de M MAD 159,0 (y compris l’unité industrielle) au Groupe indien RJ CORP.Compte tenu de ce qui précède, la capacité bénéficiaire régresse de près de 77,2% à M MAD 24,5, réduisant la marge nette de 6,6 points à 2,2%. Dans ce contexte, le Conseil d’Administration compte proposer à la prochaine Assemblée Générale Ordinaire, prévue pour le 24 mai 2012, la distribution d’un dividende unitaire de MAD 12 (contre MAD 60 en 2010), soit un D/Y de 2,0% par rapport au cours observéle 27 mars 2012 de MAD 595 et un payout-ratio de 97,0%. Côté structure bilancielle, OULMES voit son fonds de roulement basculer au rouge à M MAD -173,2 (vs. M MAD 74,1 en 2010). Cette situation s’explique principalement par la baisse des ressources stables de 19,5% à M MAD 534,5 suite (i) au remboursement partiel des dettes de financement à M MAD 88,6 (vs. M MAD 124,2 en 2010) et (ii) au repli dela capacité bénéficiaire à M MAD 24,5, couplé à la

Source : BMCE Capital

10,1%

2,0%

Source : Estimations BMCE Capital

Cours et moyenne mobile
1 000

900

800

700

600

500

400 mars 09
Source : Factset

juin 09 Price

sept. 09 Long Avg

déc. 09

mars 10

juin 10

sept. 10

déc. 10

mars 11

juin 11

sept. 11

déc. 11

mars 12 At EndAnalyste(s) :
Hajar Tahri h.tahri@bmcek.co.ma Hicham Saâdani h.saadani@bmcek.co.ma

ANALYSE & RECHERCHE

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BMCE Capital Research Flash
27 mars 2012

hausse de l’actif immobilisé de 19,9% à M MAD 707,9. En effet, les investissements de la société se retrouvent retranscrits à travers l’accroissement des constructions (+58,3% à M MAD 176,9) et des installations techniques, matériel et outillage(+77,2% à M MAD 444,8), probablement en lien avec le site de Tan Tan. De son côté, le Besoin en Fonds de Roulement s’améliore de 76,8% à M MAD 122,9, en raison du repli (i) du poste autres débiteurs de 98,3% à M MAD 7,6 (vs. M MAD 456,4 en 2010 relatif à la comptabilisation du produit de vente de l’activité sodas de M MAD 411,7) et (ii) des stocks de 52,9% à M MAD 65,5 (suite à la liquidation...
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