Bonds futures

Pages: 10 (2320 mots) Publié le: 28 novembre 2012
COURS "PRODUITS DE TAUX : RISQUES, PRICING & ARBITRAGES" http://www.tradingtaux.com - fleroy@tradingtaux.com

Produits de Taux : Risques, Pricing & Arbitrages

Cours 7 Futures LT et Trading de Base
Frédéric Leroy

fleroy@tradingtaux.com

Produits de Taux : Risques, Pricing & Arbitrages

Objectifs du Cours n°7
Comprendre les concepts de base suivants :
Arbitrage « cash & carry » BaseBrute, Base Nette et Portage Cheapest-to-Deliver et Pricing de Base

Etudier les principes de base du marché suivant :
Futures sur Obligations d’Etat

Produits de Taux : Risques, Pricing & Arbitrages

Contrat Euro-BUND Eurex - Définition EuroDEFINITION: Garantie de prix (à terme) pour l’achat ou la vente d’obligations de l’Etat Allemand pour un montant nominal et une date de livraisonpré-déterminés et standardisés. Le contrat Future Euro-BUND est un instrument hors bilan négocié sur un marché organisé (Eurex - Francfort):
Des appels de marges sont réalisés quotidiennement sur la base du cours de compensation du jours A l’échéance du contrat, le vendeur choisit le ou les titres à livrer dans le gisement (panier de titres livrables)
APPELS DE MARGES QUOTIDIENS

DATE D’ACHAT DESCONTRATS FUTURES

DERNIER JOURS DE TRADING

JOURS DE LIVRAISON DES OBLIGATIONS

Auteur : Frédéric LEROY (www.tradingtaux.com) IMPORTANT : Tout droits réservés. Toute copie, publication ou distribution y compris reformulé est strictement interdit sans l’accord préalable de l’auteur.

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Produits de Taux : Risques, Pricing & Arbitrages

Contrat Euro-BUND Eurex - Caractéristiques EuroLe contrat German Government Bond (Bund) de l’Eurex a les caractéristiques suivantes:
Nominal: 100000 Euros Obligation de référence: Bund 10A au « pair » à 6% (échéance du contrat) Mois de livraison: Mars, Juin, Septembre, Décembre Jours de livraison: 10ème jours du mois de livraison Echelonminimal de cotation: 0.01% Dernier jours de trading: Jrs de livraison– 2 jrs ouvrés Dernière heure de trading: 12H30 (heure de Francfort) Tick Value: 10 €

« TICK VALUE »: Par définition c’est le montant à recevoir ou à verser sur un contrat pour une variation du prix du future de 0.01%:
EUR 10 = EUR 100000 × 0.01%

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Arbitrage Cash/FutureSimplifié (1)
Achat spot de l’obligation de référence à un prix S0 +CC0 Vente de l’obligation en repo à un taux de repo R0,1 Vente d’1 contrat future à un prix F0

T0

T1

Appels de marge (total): F0 – F1 Livraison de l’obligation de référence: F1 +CC1 Remboursement de l’emprunt: -(S0 +CC0).(1+R0,1[T1-T0]/360)

Nb : On suppose ici que l’obligation de référence est livrable et on raisonnepour un nominal du contrat future égal à 1€

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Arbitrage Cash/Future Simplifié (2)
« Arbitrage » Achat Obligation (Cash) Vente Obligation (Repo) Vente d’1 contrat Future Appels de Marges (h.f.) Livraison de l’Obligation Remboursement Emprunt Total T0
− (S 0 + CC 0 ) + (S 0 + CC 0 )
0

T1

F0 − F1 F1 + CC1

(T − T ) ⎤ ⎡ − (S 0 + CC 0 )× ⎢1 +R 0,1 × 1 0 ⎥ 360 ⎦ ⎣
0 ΔT ⎡ ⎤ − (S 0 − F0 ) − ⎢R 0,1 × × (S 0 + CC 0 ) − ΔCC⎥ 360 ⎣ ⎦

Sous Hypothèse « AOA », le flux total en T1 doit être nul !

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Arbitrage Cash/Future Simplifié (3)
BASE BRUTE = PRIX SPOT – PRIX A TERME
Base Brute = S 0 − F0

BASE NETTE = BASE BRUTE + PORTAGE

⎡ ⎤ ⎛ ΔT ⎞ Base Nette = (S0 - F0 ) + ⎢R 0,1⎜ ⎟(S 0 + CC0 ) − ΔCC⎥ ⎝ 360 ⎠ ⎣ ⎦
Puisque la base nette est connue en T0, sous...
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