Contraintes de financement

Pages: 37 (9217 mots) Publié le: 1 octobre 2012
financementArticle présenté au colloque IFC5 à Hammamet, les 12-13-14 mars 2009

Contraintes de financement, système juridique et investissement des firmes
Sophie Nivoixa et Wiem Saidanib

Résumé

L’objectif de cet article est d’étudier la pertinence de la notion de contrainte de financement selon l’appartenance juridique des firmes, et d’analyser l’impact de ces contraintes sur lecomportement réel d’investissement d’une entreprise. La littérature empirique met en avant une controverse opposant deux courants de pensée, avec Fazzari, Hubbard & Petersen (1988, 1996 et 2000) d’une part, et Kaplan & Zingales (1995, 1997 et 1999) d’autre part. Le point de divergence qui a conduit à ce débat concerne la mesure des contraintes financières par la sensibilité de l’investissement aux cashflows, utilisée par Kaplan & Zingales mais rejetée par Fazzari et al. La problématique de notre étude ne s’arrête pas à la vérification de ce point, mais elle inclut les résultats de La Porta et al. (1997, 1998, 1999 et 2000) portant sur l’appartenance juridique des firmes et les règles de protection des investisseurs, afin d’étudier leur impact sur le degré de contrainte financière. Nous montronsque le poids des contraintes financières varie selon le type d’investissement réalisé, le mode de financement et donc également le système juridique et financier dans lequel évolue l’entreprise. Par ailleurs, il apparaît que la taille de la firme influe sur son comportement d’investissement, ce qui ne confirme pas les prédictions théoriques issues de l’asymétrie de l’information et du financementhiérarchique.
Mots clés : Contraintes de financements, Système juridique, Cash flows, Investissement en R&D, Investissement en immobilisations corporelles et incorporelles, Dette à long terme

Maître de conférences HDR, Faculté de Droit et Sciences Sociales de Poitiers, 93 avenue du recteur Pineau, 86000 Poitiers (France), sophie.nivoix@univ-poitiers.fr b Assistante de recherche – Doctorante,Faculté des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis, Campus Universitaire-Tunis 248 El Manar II 2092 -Tunis Tél : (216) 98 680 758, saidaniweyma@yahoo.fr

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Abstract

The relationship between investment, financial constraints and legal system has been the subject of a wide range of papers. After numerous studies, this literature has failed to produce unanimity about therelationship between financial constraints and cash flows sensitivity. Proposed theories generally take one of the two following perspectives. The first theory made by Kaplan & Zingales (1995, 1997 et 1999) states that investment cash flow sensitivity is not a good measure of financial constraints. Fazzari, Hubbard & Petersen (1988, 1996 and 2000) develop the opposite viewpoint. This paper attempts toanswer this question by examining the relationship between financial constraints and investment. It also includes the results of La Porta et al. (1997, 1998, 1999 and 2000) about the legal system belonging of the firms and the rules to protect investors, in order to analyze their effect on the level of financial constraints. We show that the weights of financial constraints vary according to the kindof investment, the way to finance it and thus the legal system in which the firm evolves. Besides, we show that the firm size has an influence on its way of investing, which does not confirm the theoretical predictions coming from informational asymmetry and pecking order. Keywords: Financial constraints, Legal system, Cash flows, R&D, Capital expenditure, Long term debt.

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IntroductionJusqu’où la décision de financement a-t-elle des répercussions sur l’investissement des firmes ? Cette question, qui part d’un intérêt pratique évident, a fait l’objet de larges discussions théoriques. Les tenants de l’existence d’une relation entre la décision d’investissement et celle de financement se sont confrontés à ceux qui défendaient l’indifférence de la valeur de la firme par rapport à...
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