Droit

Pages: 35 (8538 mots) Publié le: 5 mars 2011
DOSSIERS

LES CANAUX DE TRANSMISSION MONÉTAIRE : LEÇONS POUR LA POLITIQUE MONÉTAIRE
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Les années récentes ont vu les banques centrales de nombreux pays mener une stratégie de relèvement anticipé des taux d’intérêt destinée à prévenir une hausse de l’inflation due à la surchauffe de l’économie. Pour que cette stratégie s’avère un succès, les autorités monétaires doivent pouvoir évaluerprécisément le rythme et l’incidence de leurs actions sur l’économie, ce qui suppose une compréhension des mécanismes par lesquels la politique monétaire affecte l’économie.
FREDERIC S. MISHKIN Banque fédérale de réserve de New York Graduate School of Business, Université Columbia et National Bureau of Economic Research

La politique monétaire se situe désormais au cœur des débats relatifs auxmesures susceptibles de favoriser une croissance durable et la stabilité des prix dans l’économie. La politique budgétaire a perdu son attrait en tant qu’instrument de stabilisation de l’ensemble de l’économie, en raison des doutes quant à la capacité de régler les mesures budgétaires de façon à atteindre le degré de stabilisation souhaité et également du fait des préoccupations relatives aux déficitsbudgétaires. Il s’ensuit que, depuis quelques années, économistes et hommes politiques recommandent que l’objectif de stabilisation de la production et de l’inflation revienne à la politique monétaire. Les économistes en sont également venus à prôner plus fermement la stabilité des prix comme principal objectif à long terme d’une banque centrale.
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Article rédigé pour le colloque Banque deFrance-Université, « Cycles financiers et croissance », 24-26 janvier 1996 — je tiens à remercier Dorothy Sobol pour ses commentaires judicieux. Toutes les opinions exprimées dans ce rapport sont celles de l’auteur, et non de la Banque fédérale de réserve de New York ou du Système fédéral de réserve, ni de l’Université Columbia, ni du National Bureau of Economic Research.

BULLETIN DE LA BANQUE DEFRANCE – N° 27 – MARS 1996

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DOSSIERS

Les canaux de transmission monétaire : leçons pour la politique monétaire

Dans le présent article, je me propose de passer en revue les mécanismes de transmission de la politique monétaire et de vous faire part de mes appréciations sur les travaux, de plus en plus nombreux, consacrés à ce sujet. Je commencerai tout d’abord par les canauxtraditionnels de taux d’intérêt, puis j’examinerai les canaux agissant par le biais des prix d’autres actifs ; enfin, j’évoquerai ce que l’on appelle le canal du crédit, qui a fait l’objet de nombreuses études ces dernières années. Il est important de comprendre ces mécanismes de transmission, non seulement en raison de leur intérêt propre, mais aussi parce qu’ils comportent des leçons pour la politiquemonétaire, ce que je montrerai en conclusion.

1. Canaux traditionnels de taux d’intérêt
Je débute la présentation des mécanismes de transmission de la politique monétaire par les canaux de taux d’intérêt, car il s’agit là d’un thème classique de la littérature économique depuis plus de cinquante ans et aussi du principal mécanisme de transmission de la politique monétaire dans le modèlekeynésien de base ISLM, qui sert de référence dans l’enseignement de la macro-économie. La conception keynésienne ISLM traditionnelle du mécanisme de transmission de la politique monétaire peut se résumer par le schéma suivant, qui illustre les effets d’une expansion monétaire : M ↑ ⇒ ir ↓ ⇒ I ↑ ⇒ Y ↑ (1) où M ↑ indique la conduite d’une politique monétaire expansionniste, qui aboutit à une baisse des tauxd’intérêt réels (ir ↓) ; celle-ci réduit le coût du capital, ce qui entraîne une augmentation des dépenses d’investissement (I ↑) et, par là-même, un accroissement de la demande globale et de la production (Y ↑). Bien que, à l’origine, Keynes ait présenté ce canal comme agissant principalement par l’intermédiaire des décisions des entreprises en matière de dépenses d’investissement, des...
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