Horizons d’investissement multiples et dynamique des prix des titres

Pages: 79 (19540 mots) Publié le: 24 février 2013
Horizons d’investissement multiples et dynamique des prix des titres

Les prix de marché des actifs risqués sont dictés par les actions des agents économiques qui ont des horizons d’investissement différents : ils ajustent leurs portefeuilles à des fréquences différentes et observent les rendements à différentes échelles. Dans cette thèse, nous examinons trois aspects distincts du problème deshorizons multiples d’investissement. En premier lieu, nous étudions les implications théoriques de l’hétérogénéité des horizons de décision des investisseurs pour la dynamique des prix. Cette analyse est effectuée dans le cadre d’une rationalité complète et bornée. Deuxièmement, nous testons la capacité de différents modèles de séries chronologiques de volatilité des prix à représenter les propriétésdes rendements boursiers simultanément à différentes échelles de temps. Enfin, nous proposons une méthode de mesure de la volatilité à échelles multiples basée sur des filtres d’ondelettes, avec application à la détection des crises financières. Mots clés : évaluation des actifs, agents hétérogènes, multiples horizons d’investissement, clustering de volatilité

Chapitre 1

Introduction
Lesthèmes centraux de cette thèse sont la modélisation et l’analyse des fluctuations des prix d’actions sur un marché, où de multiples échelles d’investissement co-existent. L’intuition derrière notre approche est que les différents types d’investisseurs (institutionnels, gestionnaires de portefeuille dans des fonds d’investissement, spéculateurs intrajournaliers, etc) ont des fréquences caractéristiquesd’opérations sur le marché et des horizons différents de prise de décision. Leurs actions peuvent engendrer des fluctuations de prix dans les différentes bandes du spectre. Aussi, tous ces investisseurs observent les mêmes séries de prix à des échelles différentes, avec une résolution particulière. Le concept de multiples échelles d’investissement n’est pas suffisamment étudié dans la littérature théoriqueexistante. Il est important d’explorer si, en présence d’échelles multiples, le prix et le rendement d’équilibre d’un actif risqué peuvent être défini et comment. L’approche d’horizons multiples peut être utile pour expliquer certains faits stylisés concernant la dynamique des rendements, tels que le clustering de volatilité. D’ailleurs, les modèles économétriques de la volatilité des prix peuventêtre analysés quant à leur compatibilité avec la modélisation multi-échelle. Les méthodes de mesure de volatilité, tenant compte des propriétés spectrales des fluctuations, pourrait également être utile. Ces questions font objet des trois essais, qui composent cette thèse. Les implications de l’hypothèse de multiples échelles d’investissement pour les propriétés des séries chronologiques derendements risqués sont d’abord étudiés du point de vue théorique dans un cadre simplifié d’un modèle à agents hétérogènes. Puis nous nous adressons à des questions pratiques et empiriques : le choix de modèles de volatilité des séries chronologiques, la prise en compte de diverses échelles de temps et la mesure de volatilité à des échelles multiples. Dans le premier essai (Chapitre 2) nous étudions l’effetde multiples horizons d’investissement et de la rationalité limitée des investisseurs sur la dynamique des prix. Dans le cadre d’un modèle à agents hétérogènes, établi dans Anufriev et al. [2006], nous introduisons de multiples échelles d’investissement. Nous considérons une économie d’échange 140

Resumé en français

141

pur avec un actif risqué et un actif sans risque, où les agentsavec aversion relative constante pour le risque maximisent l’espérance d’utilité de la richesse sur des périodes d’investissement hétérogènes. La demande des investisseurs pour l’actif risqué dépend des rendements historiques, de sorte que notre modèle peut englober une vaste gamme d’hypothèses comportementales. Les conditions nécessaires, sous lesquelles les rendements risqués peuvent être un...
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