La politique de dividende et theorie
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CHAPITRE 9 – L’ÉVALUATION DES ACTIONS OBJECTIFS n Expliquer la théorie et l’application de la méthode des cash-flows actualisés à l’évaluation des actions d’une société. n Montrer comment la politique de dividende d’une société peut affecter la richesse des actionnaires. RÉSUMÉ La méthode des cash-flows actualisés consiste à calculer la valeur actuelle des cash-flows futurs, en les actualisant à un taux qui tient compte du risque perçu. Les méthodes d’évaluation par les dividendes partent du principe que tout investisseur qui achète une action espère une rémunération (dividendes + plus-value) correspondant à son exigence de rentabilité compte tenu du risque qu’il appréhende. On en déduit que la valeur actuelle d’une action est égale à la somme des valeurs actuelles des dividendes futurs qu’elle versera. Dans le modèle d’évaluation avec dividendes à croissance constante (modèle de Gordon-Shapiro), le taux de croissance des dividendes est égal au taux de croissance du cours de l’action. La croissance en elle-même n’ajoute pas de valeur au cours d’une action donnée. Ce qui crée de la valeur pour une action, c’est la possibilité d’investir dans des projets qui rapportent plus que l’exigence de rentabilité des actionnaires. Dans un environnement financier pur et parfait, où il n’y a ni fiscalité ni coûts de transaction, la richesse des actionnaires reste la même, quelle que soit la politique de dividende adoptée. Dans le monde réel, il existe un certain nombre d’imperfections qui font que les politiques de dividendes peuvent avoir un impact sur la richesse des actionnaires. Ces imperfections comprennent notamment la fiscalité, l’intervention de l’Etat, les coûts du financement externe et le contenu informationnel des dividendes. MOTS-CLÉS Rendement (d’une action), PER (price earning ratio), modèle d’évaluation par les dividendes, modèle de Gordon-Shapiro, taux de rentabilité ajusté au risque, exigence de rentabilité des actionnaires, valeur de croissance, politique de