Les dérivés de crédit : instruments de couverture et facteurs d’instabilité. L’exemple des « Credit Default Swap ». Nathalie REY CEPN, -CNRS, UMR 7115, Université Paris 13

Résumé : Cet article montre, à partir d’une analyse sur longue période 2001-2007 des relations inter temporelles entre les marchés français des credit default swap (CDS), des actions et des obligations, comment une innovation financière comme les CDS pourrait être à l’origine d’une instabilité financière. Après avoir présenté les principes de fonctionnement des dérivés de crédit en général et des CDS en particulier, nous construisons un modèle VAR en différence sur trois séries : le taux de rendement des actions, la variation du spread des obligations et la variation du spread des CDS et pour treize entreprises françaises afin de mettre en évidence les relations entre les trois marchés. D’après ce modèle, il existe bien une interdépendance entre les marchés français des actions, des CDS et des obligations avec une influence forte du marché actions sur les deux autres marchés. Cette interdépendance s’accroît en période de tensions sur les marchés. Mots clés : risque de crédit, dérivés de crédit, credit default swap, relation inter temporelle entre les marchés, modèle VAR.

1. Introduction Depuis une dizaine d’années, avec l’accroissement du nombre de faillites d’entreprises et la mise en place d’un cadre réglementaire, les établissements de crédit ont commencé à gérer activement leur risque de crédit ce qui s’est traduit par un développement rapide des marchés des instruments de transfert de ce risque parmi lesquels celui des dérivés de crédit. Ces derniers peuvent se définir comme des contrats financiers reflétant la valeur du risque attaché à un contrat de prêt. Le principe est a priori assez simple. Les établissements de crédit cherchent à se couvrir contre le risque de crédit, c'est-à-dire le risque de pertes encourues en cas de défaut de la contrepartie débitrice (pertes sur les montants