Les opérations de repo

Pages: 37 (9064 mots) Publié le: 2 mai 2010
CHAPITRE I

LES CARACTÉRISTIQUES GÉNÉRALES DES OPÉRATIONS DE PENSION

CHAPITRE I

– LES

CHARACTÉRISTIQUES GÉNÉRALES DES OPÉRATIONS DE PENSION

Dans sa forme la plus standard, une pension est un contrat par lequel deux parties conviennent de se céder en pleine propriété des titres moyennant un engagement de rétrocession, à un prix déterminé à l’avance. Une opération de pension peutdonc être perçue comme une vente de titres avec promesse irrévocable de rachat; mais c’est en fait pour l’une des parties une opération de prêt, garantie par des titres, et pour l’autre une opération d’emprunt contre nantissement.

LA NATURE ÉCONOMIQUE DES OPÉRATIONS DE PENSION
D’un pays à un autre le terme générique de pension recouvre plusieurs réalités, mais l’opération qui la sous-tend peuttoujours être assimilée à un prêt ou à un emprunt de liquidités à court terme ou à un prêt (ou un emprunt) de titres à court terme. Une opération de pension étant réalisée par une double opération d’achat et de vente, elle s’effectue en deux étapes. Tout d’abord, un emprunteur de fonds (par exemple un courtier) vend des titres à un investisseur, avec la promesse de les racheter plus tard; cestitres sont bien souvent des obligations gouvernementales. Les parties s’entendent sur la date du rachat. Dans un deuxième temps, à l’échéance, les titres sont retournés à leur propriétaire initial et les fonds, transférés au prêteur. La partie qui prend l’initiative de la cession (le prêteur de titres ou l’emprunteur de liquidités) paie un intérêt sur la base d’un taux appelé taux de pension ou tauxde repo. On dit que la partie qui emprunte des fonds et offre les titres en garantie effectue une « mise en pension » ou encore une « cession en pension » (to reverse out securities/to repo securities/to sell collateral), alors que la partie qui prête de l’argent et prend les titres en nantissement réalise une « prise en pension » (to reverse in securities/to do repo/to buy collateral). Parconséquent, repurchase agreement signifie une prise en pension et reverse repurchase agreement, une mise en pension. On abrège couramment ces expressions par « repo » et « reverse repo ». Une mise en pension est généralement amorcée par la partie qui souhaite emprunter des fonds et qui recherche une contrepartie possédant un excédent de liquidités à placer. Une prise en pension est le plus souvent amorcéepar la partie qui a besoin d’emprunter un titre donné et qui tente de trouver une contrepartie qui désire

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MARCHÉS

DES PENSIONS

bonifier le rendement de son portefeuille. À la prise en pension d’une partie correspond nécessairement la mise en pension d’une autre. La transaction repo prend la forme d’une vente et d’un rachat séquentiels, mais l’essence économique de ces opérationsest un prêt nanti que l’acheteur du sous-jacent consent au vendeur et non une paire de transactions sur des titres. Il n’existe pas de marché physique pour les repos : les transactions se font de gré à gré, soit par contact direct soit par l’intermédiaire de spécialistes (aux États-Unis : les repo brokers).

LES OPÉRATIONS OFFICIELLES ET LES OPÉRATIONS DE PENSION DE GRÉ À GRÉ
La conduite de lapolitique monétaire de la banque centrale d’un pays l’amène à agir sur les liquidités disponibles à court terme sur les marchés. Si elle cherche à avoir une politique accommodante, la banque centrale injecte des liquidités. Si elle souhaite au contraire avoir une politique restrictive, elle éponge des liquidités. Les ajustements qu’elle doit faire au jour le jour l’amènent à avoir recours auxinstruments qui lui donnent le maximum de flexibilité. Dans cette perspective, on comprend que si une banque centrale accepte de prêter des liquidités contre le dépôt en nantissement de titres, elle pratique en fait une opération de repo. Elle peut à l’inverse prêter des titres et emprunter des liquidités. Dans de nombreux pays existe donc dans l’arsenal de la banque centrale un marché « officiel »...
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