Focus

n° 4 – 23 avril 2009

Les mesures non conventionnelles de politique monétaire
Dans certaines situations de crise, les instruments habituels de la politique monétaire peuvent devenir inefficaces. Les banques centrales sont alors conduites à utiliser des mesures dites « non conventionnelles ». L’objet de ce Focus est de présenter ces mesures et les raisons de leur utilisation. Il ne vise pas à commenter les pratiques existantes des banques centrales.

Pourquoi des mesures non conventionnelles ?
Les banques centrales mettent en œuvre des mesures non conventionnelles lorsque les canaux de transmission de la politique monétaire ne fonctionnent plus de manière satisfaisante. Il faut donc présenter ces canaux usuels pour comprendre dans quelles circonstances il peut être utile de s’appuyer sur des dispositifs non conventionnels.

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1| Les principaux canaux de transmission de la politique monétaire
Pour atteindre leurs objectifs, au premier rang desquels figure la stabilité des prix, les banques centrales disposent principalement d’un instrument : la fixation du taux directeur, le taux d’intérêt auquel les banques commerciales se refinancent auprès de la banque centrale, en général à très court terme, de un à quelques jours. Le niveau et les mouvements du taux directeur influencent l’économie à travers, essentiellement, deux canaux de transmission : le canal des taux d’intérêt et celui du crédit.

Le canal des taux d’intérêt
Il existe, sur les marchés financiers, un grand nombre de taux d’intérêt, dont chacun correspond à une durée et une catégorie d’emprunteurs déterminées. On peut les représenter par une « courbe des taux », qui définit, pour une catégorie d’emprunteurs donnée, le taux des emprunts à chaque maturité (trois mois, six mois, un an, deux ans, dix ans… et jusqu’à trente ou quarante ans) 1. La courbe des taux présente généralement une pente positive, les taux à long terme étant supérieurs aux taux courts. C’est à travers la courbe des