Mimétisme

Pages: 84 (20944 mots) Publié le: 4 avril 2011
Incertitude, apprentissage social et évaluation …nancière conventionnelle.
Bertrand Gobillard¤ CEPREMAP et FORUM (Université de Paris X) May 2, 2004

Version préliminaire Résumé. Le papier traite des liens entre incertitude, apprentissage social et évaluation conventionnelle à l’intérieur de l’environnement social spéci…que des marchés organisés. Il montre l’aspect conventionnel del’évaluation …nancière dès lors qu’elle résulte d’une dynamique collective où la réponse à l’incertitude consiste à apprendre de l’observation du comportement des autres. En suivant Shiller (2000) on s’intéresse à la constitution de croyances collectives particulières qui suivent l’existence d’une rupture dans la dynamique économique, l’apparition d’une innovation. Deux problématiques sont considérées: l’e¤etde l’absence relative d’information et l’arbitrage entre l’information privée et celle véhiculée par l’opinion moyenne du groupe. La convention est un ordre collectif qui s’institue dans une interaction entre l’individu isolé et le groupe pris dans son ensemble, où l’apprentissage social joue un rôle central. L’incertitude ou l’ignorance initiale est dépassée par la polarisation sur une mêmeopinion initiée par un apprentissage social in …ne générateur de croyances. Celle-ci est portée par un consensus sur des éléments fondamentaux et aboutit à la convention …nancière telle que la considère Keynes. Le marché se trouve alors centré sur lui-même. On montre l’importance que joue la structure auto-référente dans la validation ex-post des anticipations et de l’opinion collective. La dynamiquecollective dans sa dépendance au chemin acquiert une place importante. L’apprentissage social apparaît comme un processus à double facette, favorisant la convergence vers la bonne opinion, mais pouvant bloquer le groupe sur une situation pathologique. Dans ce cas,
¤ CEPREMAP et FORUM (Université Paris X - Nanterre). Adresse: 48 Boulevard Jourdan, 75014 Paris. Courriel:bertrand.gobillard@cepremap.cnrs.fr

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la nature des informations nécessaires pour faire basculer la convention doit être d’une précision bien supérieure aux informations privées initiales.

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Introduction

La théorie …nancière s’est, pour l’essentiel, construite autour de l’hypothèse d’e¢cience informationnelle (Samuelson, 1965, Fama, 1965 et 1970) selon laquelle le prix révéle parfaitement l’informationdisponible. En un mot, dans un univers marchand parfaitement concurrentiel, toutes les opportunités d’arbitrage sont épuisées et les investisseurs n’ont la possibilité ni de faire des pro…ts démesurés et répétés par la perception de plus-values ni d’in‡uencer signi…cativement les prix. Dire que sur un marché …nancier le prix révèle parfaitement l’information disponible n’est pas autre chose que deconsidérer a priori que les individus mobilisent toute l’information dont ils disposent dans leurs évaluations et qu’ils se positionnent sur le marché en accord avec celles-ci et les opportunités d’arbitrage qui se présentent à eux. Pour le dire autrement, cette approche ne précise en rien les processus par lesquels les individus forment ces anticipations. L’hypothèse d’e¢cience informationnelle desmarché est en fait la simple trasposition au cas des marchés …nanciers de l’hypothèse de concurrence. Cette hypothèse est toutefois insu¢sante pour conclure à l’e¢cience des marchés car elle ne contient en elle aucun principe d’évaluation, de fait aucune considération d’une évaluation e¢cace parce que marchande. Cette insu¢sance, qui s’est rapidement présentée sous une forme précise, celle du problèmede l’hypothèse jointe (Fama, 1991)1 , aux économètres et statisticiens ayant cherché à prouver empiriquement la validité de l’hypothèse, n’a pas fait échos dans ses fondements théoriques. Cette limite (théorique) de l’investigation empirique de l’hypothèse d’e¢cience informationnelle des marchés peut être résumée ainsi: le test statistique de validité de l’hypothèse peut être rejeté en...
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