pays émergents

Pages: 31 (7724 mots) Publié le: 13 mars 2014
Pays émergents : le retour
du risque pays ?
François Faure
Christine Peltier
Jusqu’au milieu de l’année 2013, la croissance
économique dans les pays émergents a poursuivi
son ralentissement en dépit du rebond observé
dans les pays développés au premier semestre.
Depuis le mois de juillet, l’activité a commencé à
bénéficier du redressement de la demande
extérieure, mais les marchésfinanciers ont connu
entre-temps un nouvel épisode de turbulences.
De nombreux facteurs continuent de peser sur
les perspectives économiques des pays émergents
pour 2013 et 2014. Premièrement, des contraintes
structurelles pèsent sur la croissance des BRIC
(Brésil, Russie, Inde, Chine), telles que le difficile
changement de modèle de croissance en Chine et
en Russie et les contraintes pesantsur l’offre en
Inde et au Brésil. Deuxièmement, les tensions
financières récentes se sont traduites par un
durcissement des conditions de financement
extérieur et domestique, et contraignent les
politiques monétaires. Enfin, les risques liés à la
croissance mondiale restent toujours élevés.
Ces différents facteurs s’inscrivent dans un
contexte de volatilité accrue des flux de capitaux desnon-résidents, et soulèvent la question de la
réapparition des composantes traditionnelles du
risque pays, i.e. le risque souverain et le risque de
non-transfert.
En termes de risque souverain, la solvabilité
devient un problème lorsque le niveau
d’endettement public est élevé, les Etats concernés
ne disposent pas de marge de manoeuvre
budgétaire et le potentiel de croissance se réduit. Ace jour, si l’on excepte l’Egypte et l’Inde, les
principaux pays émergents ne sont pas dans cette
situation.
S’agissant du risque de non-transfert, le
diagnostic est plus complexe. Le creusement du
déficit de la balance courante constitue un
véritable signal de dégradation de la solvabilité
extérieure lorsqu’il traduit tout à la fois une
surchauffe de l’économie et une détérioration de lacompétitivité. A ce jour, aucun pays émergent
n’est réellement dans cette situation. Toutefois, les
déséquilibres extérieurs restent le talon d’Achille
de la Turquie, de l’Afrique du Sud et de l’Ukraine.
Concernant la liquidité extérieure, à de rares
exceptions près, les réserves de change officielles
des pays émergents restent suffisamment élevées
pour couvrir les besoins de financementextérieur.
Mais l’important stock d’investissements de
portefeuille des non-résidents constitue une
contrainte importante pour les banques centrales,
même dans les BRIC et en Turquie. Dans
l’ensemble, les réserves de change accumulées
par les banques centrales, les régimes de changes
flexibles et la baisse de la dette libellée en devises
sont autant de facteurs de protection contre unecrise de la balance des paiements. Cependant,
l’envolée récente de la dette extérieure du secteur
privé non financier pourrait devenir une source de
vulnérabilité compte tenu de la volatilité des taux
de change. A court terme, la dépréciation des taux
de change détériorerait un peu plus les comptes
de résultats des entreprises, déjà affectés par le
ralentissement de la croissance et/ou lahausse
des taux d’intérêt.
Novembre 2013 Conjoncture 25
Perspectives à court terme
Une croissance décevante jusqu’au deuxième
trimestre 2013
Au premier semestre 2013, la croissance
économique dans les pays émergents est restée
relativement faible et inférieure à sa moyenne de
long terme. Pourtant, compte tenu des signes de
rebond apparus au dernier trimestre 2012, un
raffermissement de lacroissance était attendu,
grâce à des conditions de financement extérieures
favorables, des politiques économiques globalement
accommodantes et au développement des
échanges commerciaux entre pays émergents – qui
aurait pu compenser en partie la demande toujours
atone des pays développés. Or, et alors que la
croissance moyenne dans les pays du G3 et au
Royaume-Uni se raffermissait...
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