Système des lbo

Pages: 57 (14240 mots) Publié le: 11 août 2010
Introduction

C’est à la fin des années 1970 que l’histoire des opérations à effet de levier a commencé aux USA avec l’acquisition d’Houdaille Industries par la firme Kohlberg, Kravis et Roberts pour un montant supérieur à 100 millions de dollars.
En France, ces mécanismes sont apparus durant la seconde moitié des années 80 dans le cadre de la transmission de PME et de larestructuration des grands groupes.

Pour la première fois, les LBO représenteront en Europe largement plus de 60 milliards d'euros de transactions en 2005. Par ailleurs, selon Private Equity Intelligence, 115 milliards de dollars de capitaux propres ont été levés dans le monde au 21 novembre 2005 par les fonds de LBO, ce qui marque un nouveau record. Sept fonds ont dépassé la barre des 5 milliards dedollars. Enfin, le volume des actifs européens détenus par les fonds de LBO représente à peu près 4 % de la capitalisation boursière des groupes européens.

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Ce développement s’est vu facilité par les facteurs suivants :
▪ un nombre élevé d’entreprises en phase de transmission ;
▪ une baisse importante des taux d’intérêt favorisant le recours à la dette ;▪ la mise en place d’une réglementation fiscale plus permissive ;
▪ le recentrage des poids lourds de l’industrie et des services avec cession des filiales jugées non stratégiques.

On peut définir le LBO (Leveraged Buy Out) comme étant une opération par laquelle un ou plusieurs investisseurs acquièrent une entreprise (la cible) via une sociétéholding (la plupart du temps créée pour l’occasion), qui s’endettera autant que la capacité de remboursement de la cible le permettra.

Nous pouvons donc nous poser deux questions :
▪ En quoi consiste réellement une opération d’acquisition par effet de levier ?
▪ Et quel est son avenir ?
Pour répondre à ces problématiques nous aborderons dans une premièrepartie le mécanisme du LBO dans son intégralité puis, dans une seconde partie nous étudierons le cas de la société Etoile. Enfin, nous terminerons par un élargissement sur le devenir des LBO en Europe.

PARTIE 1 - LE MECANISME DU LBO

Selon l’AFIC (Association Française des Investisseurs en Capital), « un Leverage Buy Out peut être défini comme l’achat d’une entreprise, financépartiellement par emprunts, dans le cadre d’un schéma juridique spécifique et fiscalement optimisé où les dirigeants sont associés en partenariat avec des investisseurs professionnels spécialisés ». Afin de mieux comprendre cette définition, nous définirons et étudierons dans un premier temps les principes généraux du LBO, puis, nous décrirons les différents effets de levier. Enfin, nous aborderons lesmodes de financement de ce type de montage ainsi que son dénouement.

Chapitre 1. Principes généraux

Section 1 - Le montage d’un LBO

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Le principe de base est de constituer une société holding, dont la vocation exclusive est de détenir des titres. Cette société s’endette pour acheter une autre société, la cible. Une fois l’acquisition réalisée, la holding a pourseuls revenus les dividendes qui lui remontent de la société cible. Elle ne décaisse en retour que l’amortissement et les intérêts de la dette. L’équilibre du montage repose donc sur l’anticipation des dividendes qui doivent être supérieurs au remboursement de la dette de la holding.

Section 2 - Les enjeux et motivations

Le principal avantage de ces opérations est de permettreà des cadres dirigeants ou à des investisseurs de prendre le contrôle d’une société cible avec un apport personnel minimum, puisque l’acquisition est largement financée par un emprunt bancaire dont le coût doit s’avérer inférieur au taux de rentabilité attendu de la cible.

Plusieurs facteurs justifient les opérations de LBO :
▪ les procédures de privatisation ;...
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