M A

Pages: 8 (2576 mots) Publié le: 16 mai 2015
I. Croissance externe

TSR=(flux versés aux actionnaires sur la période+(px final action-px initial action)/px initial action
A) Lecture fin de la création valeur

Voies creation valeur :
-Croissance interne : greenfield. Avantages : continuité, compétences, expertise
Désav : risques d’echec industriel, temps, rationnement (saturation du marché, concurrence)
-croissance conjointe : alliance.Dvpt en commun mais conserve indpce.
Avantages : souplesse, faible cout, capacité de résiliation. Ex  Airbus
Possibilité de prévoir des liens ou options capitalistiques : allicances contractuelles (licence, distribution, partenariat) ou capitalistiques : JV (sté commune),
Désav : création de valeur partielle, gestion difficile des JV, sortie difficile, debat sur la propriété
-croissance externe :M&A.
.acquisition directe, totale ou partielle d’une firme existante : ROI immédiat. Disposition des cash flow immédiat. Limite le risque éco, contribution rapide à la valeur, permet renouvellement et extension
Désav : couts élevés des deals, risques financiers (endettement)

Fusion : opé sur 100% de la cible. Ne reste qu’une seule entité. Accès direct aux FCF de la cible
Acquisition : opé surx% de la cible. A détient C, relation mère fille : 2 entités autonomes juridiquement séparées. A est proprio des FCF de C mais n’en dispose pas en trésorerie.

Forte asymétrie d’infos : acheteur < vendeur < managers
Sell side  besoin d’infos sur les motivations, capacités
Buy side  sur le cédant : motivation, délai, attentes/ sur la cible : situation réelle, RH, management, actifs

Pour évaluerperformance d’un opé : approche par tx de renta actionnariale
Impact opé sur TSR (A).
-Comparer TSR avt et après opé  uniquement possible qd acquéreur est côté
(autre solution : comparaison à d’autres sociétés  TSR A post deal vs TSR moyen benchmark)

Utilisation mesures comptables :
- recours à des proxys : a partir des comptes de la société avt et après et benchmark
étude des ratios (ROCE,CROCE, ROIC, CROIC)  chgt conceptuel majeur : raisonnement sur la création de valeur économique.
Avantage : s’applique a tous les cas/ perf exprimée en tx
Inconv : causalité/ pas de lien méca avec le TSR (val actionnariale) / risque de manip de l’info comptable
- Indic utilisé du coup : Benef par Action : Resultat net/nb d’actions
avantage : s’applique tt le temps, prend en compte le financement,a abri des mvts du marché fin, logique actionnariale
Hausse BPA  relution = création de valeur
Baisse BPA  dilution = destruction de valeur
Mais attention avec BPA : absence de relation entre relution et hausse TSR, forte sensibilité à politique comptable et choix de financement, manipulable
Auj dictature du BPA, risque réel de manipulation des proxys

Règle de base : V(A et C) > V(A)+V(B) V(A et C) > V(A) et Cout Aquisition total de C

Bilan M&A : faible création de valeur pour acquéreur/25% CT et 10% LT
Forte création pour les vendeurs
Captation valeur pour intermédiaires
Gds deals sont – perf que les petits
Tx d’échec entre 50% et 2/3 des deals de M&A.

Explication :
Financière  dirigeants acquéreur recherche la gloire en batissant empires, mimétisme, excès d’optimisme, influencedes intermédiaires (35%)
Stratégiqueerreur d’appréciation (15%) ou ambition démesurée, pb d’intégration post deal (50%)

Deals vs transmission :
-deals = gdes opé (prix, taille), marché concentré et transparent, opé avec intermédiation (bque, avocats), recensé par les leagues tables
-transmission : marché des PME, ETI, petites opé, marché opaque, peu d’intermédiaires (conseils de proximité)-microopé : TPE

reglementation politiques directes : regulation antitrust
protection de secteurs réservés imposant procédure d’autorisation : défense, santé, ex de l’auto publique. Groupes achetent une filiale ds cette liste pour se proteger.

B) Analyse eco et financière des M&A

Types d’opé :
horiz (meme métier)=gain PDM, meilleur K nego. Risque de contre casting (les meilleurs partent)/...
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