Le Paradoxe De Grossman Et Stiglitz

actifs et asymétrie d’information : Le cas des marchés multi-actifs1 JIMENEZ-GARCES Sonia2 C.E.R.A.G - UMR CNRS 5820 Université Pierre Mendès France 31 octobre 2002 Résumé Dans cet article nous proposons une généralisation du modèle de Grossman et Stiglitz (1980) dans un cadre multi-actifs et avec une spécification factorielle. Nous évaluons le prix d’équilibre des actifs et nous étudions l’impact sur ce prix de l’asymétrie informationnelle affectant les titres ainsi que le facteur. Contrairement

finitions diff´ rentes possibles de l’efficience des march´ s fie e e nanciers. e e e 2. Parler des cons´ quences de l’hypoth` se de l’efficience des march´ s financiers pour l’analyse technique et pour l’analyse fondamentale. 3. Parler du paradoxe soulev´ par Grossman et Stiglitz (1980) : est-ce que les e ˆ e march´ s financiers peuvent etre parfaitement efficients lorsque l’acquisiation de l’information est coˆ teuse ? u 4. Cerner sous quelles conditions l’hypoth` se de l’efficience des march´ s fie e nanciers

Joseph STIGLITZ Son œuvre Joseph STIGLITZ appartient au courant de pensée des "nouveaux keynésiens" qui ont introduit dans la macroéconomie keynésienne l'étude des comportements individuels (de nature microéconomique). STIGLITZ a ainsi contribué à fonder la nouvelle microéconomie qui, depuis les années 1970, se démarque des hypothèses de concurrence pure et parfaite et de marchés parfaits tels qu’ils ont été développés par Léon WALRAS et perpétués par de nombreux économistes néoclassiques. Selon

d´finitions diff´rentes possibles de l’efficience des march´s e e e financiers. 2. Parler des cons´quences de l’hypoth`se de l’efficience des march´s fie e e nanciers pour l’analyse technique et pour l’analyse fondamentale. 3. Parler du paradoxe soulev´ par Grossman et Stiglitz (1980) : est-ce e que les march´s financiers peuvent ˆtre parfaitement efficients lorsque e e l’acquisiation de l’information est coˆteuse ? u 4. Cerner sous quelles conditions l’hypoth`se de l’efficience des march´s e e financiers implique

forme faible : tests de prévisibilité des rendements 2) Tests de la forme semi-forte : tests d’études événementielles 3) Tests de la forme forte : tests de l’information privée  4) Le paradoxe de Grossman et Stiglitz IV. Efficience informationnelle : quelques anomalies 1) Effet de PER et effet de taille 2) Effet de janvier et effet de changement de mois 3) effet de weekend et effet de vacance

l’efficience informationnelle 1) Tests de la forme faible : tests de prévisibilité des rendements 2) Tests de la forme semi-forte : tests d’études événementielles 3) Tests de la forme forte : tests de l’information privée 4) Le paradoxe de Grossman et Stiglitz IV. Efficience informationnelle : quelques anomalies 1) Effet de PER et effet de taille 2) Effet de janvier et effet de changement de mois 3) effet de weekend et effet de vacance Conclusion

Les validations empiriques Le paradoxe de Grossman-Stiglitz (1980) Les anomalies Lectures • Manuels : – Bodie Z., R.C. Merton, Finance, Pearson Education, 2003. – Brealey R. et S. Myers, Principes de gestion financière, Pearson Education, 2003. – Gillet Ph., L'Efficience des Marchés Financiers, Economica, 1999. • Articles : – Franckfurter et Goun, 2001, Anomalies in Finance: what are they and what are they good for, IRFA, 10, 407-429. – Grossman et Stiglitz, 1980, On the Impossibility of

l’initié. L’article de Grossman [1976] fournit une modélisation de cette situation en donnant ainsi un fondement micro-économique à la notion d’efficience informationnelle. Cependant, ce résultat pose un problème technique dans la mesure où, si le prix transmet la totalité de l’information privilégiée, l’initié ne peut tirer profit en détenant cette information. Et si l’information est coûteuse (ce qui est le cas), il n’a pas intérêt à l’acquérir (paradoxe de Grossman et Stiglitz [1980]). Le modèle

▪ Exemple : ELTON, GRUBER et GROSSMAN en 1986 lesquels se sont servis d’une banque de données construites à partir des conseils de 720 analystes financiers, ont pu réaliser des rendements anormaux significatifs en achetant des actions dont l’appréciation s’améliore et en vendant celles dont la note se détériore. Les résultats obtenus dans ce cas sont compatibles avec la théorie des marchés non complètement efficients de GROSSMAN & STIGLITZ (1980). Les rendements anormaux sont juste

la très grande dispersion des résultats issus des tests économétriques utilisés. D’autres théories vont venir traduire les limites de l’efficience du marché financier. C’est le cas des travaux de Grossman et Stiglitz qui ont formulé une hypothèse communément appelé : « le paradoxe de Grossman et Stiglitz ». Le problème soulevé est alors le suivant : l’hypothèse d’efficience au sens fort postule que le prix des actifs financiers est révélateur de toute l’information publique et privée. Donc, dans cette