Analyse des conséquences financières d’une acquisition

Olivier Levyne (2007)
Docteur en Sciences Economiques
HDR en Sciences de Gestion
Professeur des Universités

Au-delà de la valorisation de la cible, deux contraintes conditionnent le lancement d’une offre publique. La première est d’être créatrice de valeur pour les actionnaires de la société initiatrice. Dans ce contexte, le taux de relution du bénéfice par action doit être examiné en priorité. Le passage aux nouvelles normes comptables IFRS, pour les sociétés cotées qui présentent des comptes consolidés consacre la disparition de l’amortissement linéaire de l’écart d’acquisition, encore appelé goodwill. Dans ce cas, il est possible d’établir des simplement une condition à satisfaire, issue de PER (price earning ratio ou rapport entre le cours de bourse et le bénéfice par action), pour que l’offre publique soit relutive.

Le financement de l’opération constitue la seconde contrainte. Il est conditionné par le respect de certains ratios traditionnellement examinés par les banques. Il s’agit notamment du ratio d’endettement, de la capacité de remboursement de la dette et de couverture des frais financiers.

Enfin, dans la mesure où une partie des actionnaires de la cible sont des personnes morales, l’initiateur se doit d’anticiper l’analyse des conséquences financières, notamment en termes de résultat consolidé, pour les sociétés invitées à céder leurs titres.

1. Relution du bénéfice par action de la société initiatrice

Parmi les conséquences financières de l’opération pour l’initiateur d’une offre publique, rubrique prévue par la note d’information visée par l’AMF, la variation du bénéfice par action (BPA) est quasi systématiquement présentée.

Cette place centrale dans l’analyse de l’opération est directement liée à l’impact d’une relution (ou d’une dilution) du BPA sur le cours de bourse de l’initiateur. En effet, à statut boursier constant, donc à PER constant, toute variation du BPA se traduit par une