C.AT/FinEntr/2003-2004/MM

Théorèmes de Modigliani-Miller

Résumé:
• Les théorèmes de Modigliani-Miller.
— MM Proposition I.
— MM Proposition II.
— MM neutralité de la politique de dividende.

1

C.AT/FinEntr/2003-2004/MM

2

MODIGLIANI-MILLER

Théorèmes de Modigliani-Miller :
Sous certaines hypothèses, la politique financière des entreprises est neutre. Corollaires:
• Décisions de financement sont neutres.
• La structure du capital est neutre.
• La politique de dividende est neutre.
• La gestion de trésorerie est neutre.
• La politique degestion des risque est neutre.
• La diversification est neutre.
• Etc.

MM est un changement de paradigme, ils fondent la finance d’entreprise moderne. C.AT/FinEntr/2003-2004/MM

3

MM-Proposition I (MM 1958):
La valeur totale de marché de l’entreprise est indépendante de sa structure de capital.

MM-Proposition II (MM 1958):
Le coût des actions d’une entreprise s’accroît avec son ratio dette/action.

Neutralité de la politique de dividende (MM 1961):
La valeur totale de marché de l’entreprise est indépendante de sa politique de dividende.

Indifference des investisseurs (Stiglitz 1969):
Lrs investisseurs individuels sont indifferents à la politique financière de l’entreprise.

C.AT/FinEntr/2003-2004/MM

4

Hypothèses
• les marchés sont sans frictions : pas de coûts de transaction, etc...
• Les marchés sont competitifs: Individus et les entreprises sont pricetakers.
• Les individus et les entreprises peuvent prendre les mêmes décisions financières au même prix (e.g., emprunter au même taux).
• Tous les agents ont la même information.
• Pas de taxes.
• Pas de coûts de banqueroute.
Remarques:
• MM s’applique à tous les actifs financiers, pas seulement dettes et actions.
• Si A et B sont des flux de trésorerie, l’absence d’opportunité d’arbitrage implique :
V (A + B) = V (A) + V (B) .

C.AT/FinEntr/2003-2004/MM

5

L’APPROCHE PAR ARBITRAGE
Idée de la