La théorie du portefeuille
Philippe Bernard Ingénierie Economique et Financière Université Paris-Dauphine Novembre 2007

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Risque et analyse économique
La théorie financière moderne, dont le développement date des années 50, est le produit

de la rencontre de l’économie mathématique classique et de la théorie des choix dans l’incertain. La fondation d’une théorie des choix rigoureuse s’est révélée particulièrement capitale.
` La théorie économique qui s’est progressivement développée du XIX eme siècle jusqu’à

Value and Capital de John Hicks [Hic39] (exclus) était essentiellement statique et supposait une information parfaite, une absence de risque. En dépit des efforts de Bernouilli, les applications de la théorie des choix dans l’incertain à l’économie furent très rares. Parmi elles, on peut relever la théorie de l’assurance de Barrois [Bar34] 1 , celle d’Edgeworth [Edg88] sur la couverture des dépôts bancaires. Wicksell [Wic96], dans son chapitre VI, appliqua les raisonnements d’Edgeworth à la détermination de l’encaisse optimale des entreprises. Enfin, dans l’appendice de The nature of capital and income [Fis06], Irving Fisher, un des pères fondateurs de l’économie mathématique au Etats-Unis, analysa les rendements des actifs financiers en terme de distributions ; il y proposa notamment de mesurer par l’écart-type l’incertitude affectant les rendements d’un capital et ses rendements. Mais, vingt ans plus tard, dans le chapitre XIV de son Theory of Interest [Fis30] il affirma que l’analyse du risque ne relevait pas de l’analyse mathématique ! Dans la théorie monétaire des années 30, les travaux pionniers de John Hicks [Hic35] [Hic39], Jacob Marschak [Mar38] recoururent au critère espérance/variance. Marschak [Mar38] poussa même l’audace jusqu’à exprimer les préférences sur l’investissement par des courbes d’indifférence dans le repère moyenne / variance tout en avançant l’hypothèse : “The unsatisfactory state of Monetary Theory as compared with General