L'effet de levier

Pages: 24 (5919 mots) Publié le: 12 septembre 2012
LE FINANCEMENT DES LBO PAR LES BANQUES

INTRODUCTION

I.

LE FINANCEMENT DE LA DETTE A – Les étapes du financement B – La dette Senior C – Les lignes de crédits D – L’évolution du financement bancaire

II.

LA GESTION DU RISQUE : LIMITATION ET REPARTITION A – Les garanties du banquier Senior B – Les clauses contractuelles ou « covenants » C – Le comité de crédit D – La syndication et latitrisation

CONCLUSION

Jean de La Rochebrochard Etudiant en Master 1 de Finance d’entreprise Université Paris I - Panthéon-Sorbonne

jdelarochebrochard@gmail.com +33.6.63.70.82.47

1/24 mai 2007

INTRODUCTION

Le LBO (Leveraged Buy Out), « Rachat avec effet de levier », est une opération par laquelle un ou plusieurs investisseurs font l’acquisition, par l’intermédiaire d’uneholding, appelée la « NewCo », d’une société dite « cible ». Il finance la majorité de l’opération par de la dette : cette dernière étant remboursée grâce aux bénéfices dégagés par l’entreprise acquise. La réussite d’une telle opération réside dans la réalisation des objectifs de résultats du business plan.

Participent au financement des fonds d’investissements, des investisseurs privés, lemanagement dans certains cas, et principalement les banques qui couvrent la plus grande partie de la dette contractée par la holding de reprise.

L’étude se cantonnera à l’analyse du marché européen et plus particulièrement français. En effet, le financement outre-Atlantique est structuré différemment, par appel à la dette obligataire « High Yield » prenant le pas sur la dette Senior1. Les émissions Highyield ou high yield bonds sont des : emprunts obligataires à haut rendement qui prennent en général la forme d’obligations à 5, 7 ou 10 ans. Il s’agit d’obligations émises par des sociétés en retournement ou présentant une faible surface financière, c’est à dire un niveau d’endettement élevé (LBO en particulier). La rémunération des titres, comme leur niveau de risque, est donc extrêmementimportante, tout comme le risque de défaillance. Cela leur donne un caractère spéculatif incontestable. On les appelait autrefois junk bonds. (source : Yahoo finance) Les banques utilisent la dette Senior pour financer les opérations de LBO, au même titre que les lignes de crédits. Celle-ci représente plus de 50% des sources totales de financement des LBO en Europe. 2

1

La dette senior est unedette bénéficiant de garanties spécifiques et dont le remboursement se fait

prioritairement par rapport aux autres dettes, dites dettes subordonnées. Il s'agit donc d'une dette privilégiée. Source : Yahoo Finance
2

Les banques participent parfois au financement de la dette mezzanine. Leur rôle principal est de

fournir aux investisseurs de la dette Senior, ainsi que des lignes de crédits. Lefinancement Mezzanine ne sera donc pas étudié dans le cadre du financement des LBO par les banques.
2/24 mai 2007

Sources de Financement LBO en Europe, 2006

1,90% 17,40%

1,50% 11,50% 1,00% 0,70% 1,40% 10% 1,10% 3,20% 50,10%

Bank debt 2nd lien Secured debt Mezzanine Bridge/Public high yield Vendor Note Preferred equity Shareholder loan Rollover equity Common Equity Other sourcesSource : Banque Centrale Européenne

Le financement des LBO par les banques est l’une des opérations les plus risquée sur le marché du crédit bancaire. Il est caractérisé par des prêts de type amortissable et ou « in fine »
3

, mais aussi par des lignes de crédits destinées au financement des besoins en fonds de

roulement et à la politique de développement de l’entreprise visée. Larémunération du banquier est inférieure à celle des investisseurs en capital. Cela se traduit chez l’emprunteur par un financement moins onéreux mais plus contraignant en termes d’échéances et de montant.

En échange d’un rendement inférieur aux autres investisseurs, le risque du banquier est limité par des prises de garanties sur la holding et la société cible dans le cadre des deux types de...
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