LA THEORIE DE LA VALEUR DE L’ENTREPRISE
Laurent BATSCH Professeur de sciences de gestion Université PARIS-DAUPHINE, CEREG (umr cnrs)

L’évaluation d’entreprise s’appuie sur quelques concepts fondamentaux de la théorie économique : coût du capital, valeur actuelle, prix d’équilibre, couple rentabilité/risque, anticipations, etc. Plutôt qu’un rappel didactique, on énoncera ici neuf propositions relatives aux fondements théoriques de l’évaluation d’entreprise. La seconde partie propose ensuite un panorama des trois grandes approches de l’évaluation : approche actuarielle, approche comparative, approche mixte. Chacune de ces approches peut s’appliquer soit au capital-actions (à droite du bilan), soit à l’actif économique (à gauche du bilan). Le croisement de trois approches et de deux objets d’évaluation dessine six « cases » dans lesquelles peuvent s’inscrire l’ensemble des méthodes financières d’évaluation.

I. Les fondements théoriques
1. Qu’est-ce que la « valeur de marché » ? Le terme générique de « valeur de marché » d’un actif recouvre deux types de mesure. Dans un premier sens, ce terme désigne une valeur négociable et constatée sur un marché à l’instant considéré : il s’agit alors d’un prix de transaction plutôt que d’une valeur (le cours d’une action cotée ou le prix du m² de bureau, par exemple). La valeur de marché prend une autre signification pour désigner une valeur calculée ou valeur de rentabilité : il ne s’agit plus d’un prix observable mais du niveau de prix « économiquement correct ». La valeur de marché d’un actif se mesure alors comme la valeur actuelle des revenus futurs de cet actif : et cette valeur

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actuarielle nécessite, pour être calculée, de mobiliser une projection de revenus futurs d’une part, et un coût du capital de référence (taux d’actualisation) d’autre part. Il ne suffit pas qu’un bien fasse l’objet de quelques échanges pour faire vivre un marché de ce bien. La qualité d’un marché, c’est de faciliter la formation des