HEC MONTRÉAL

Un modèle factoriel de gouvernance Par Philippe Trépanier

Sciences de la gestion (Finance)

Mémoire présenté en vue de l’obtention du grade de maîtrise ès sciences (M. Sc.)

Décembre 2011 © Philippe Trépanier, 2011

ii

SOMMAIRE L’objectif de ce mémoire est de mesurer l’impact de la gouvernance sur les rendements boursiers des entreprises canadiennes. Utilisant l’assurance responsabilité des administrateurs et directeurs comme indicateur unique non biaisé de la qualité de la gouvernance de la firme, nous construirons un facteur à investissement nul de gouvernance et testerons ce facteur sur les actions canadiennes. Le modèle de base sera celui de Fama et French (1992). Nous comparerons donc la performance de ce modèle au modèle de gouvernance, ce dernier incluant le facteur de gouvernance au modèle de Fama-French. La contribution marginale du nouveau facteur pourra ainsi être mesurée.

La méthodologie de test utilisée sera celle de Fama et Macbeth (1973). Ainsi, nous pourrons établir si une prime de gouvernance est présente sur le marché des actions canadiennes. De plus, nous pourrons mesurer si le modèle de gouvernance améliore la prédictibilité des rendements boursiers des firmes comparativement au modèle de FamaFrench.

Nous montrons que sur notre échantillon de firmes canadiennes, et sur la période de 1994 à 2009, une linéarité peut être établie entre le rendement des firmes et la gouvernance, lorsque les firmes sont groupées et classées en portefeuille selon la sensibilité au risque de marché et à la grandeur de la firme. Par contre, il n’est pas clair que le modèle de gouvernance puisse mieux tarifer les actifs canadiens que le modèle de Fama-French, car les résultats dépendent de la manière avec laquelle nous groupons les titres en portefeuille. Ce mémoire permet de valider l’importance des liens entre la gouvernance et la performance de la firme. Les liaisons trouvées dans cette étude constituent un argument supplémentaire