Situation du marché de la mezzanine

Principe[1]

Le financement mezzanine prend place entre d’un côté les fonds propres, au sens stricte du terme, et, de l’autre côté, la dette senior, fournie par les banques. Son remboursement est subordonné au remboursement préalable de la dette senior.
De ce fait, il est accepté que la rémunération du prêt mezzanine soit plus importante. En cas de difficulté dans l’opération de LBO, la dette mezzanine sera toutefois remboursée avant le capital. Il est donc également logique qu’elle soit moins rémunérée que ce dernier.
En cas d’issue heureuse de l’opération de LBO, le mezzaneur ne demandera pas le remboursement de son prêt, généralement structuré sous forme d’obligations convertibles en actions, ou d’obligations auxquelles sont attachés des bons de souscription d’actions, mais sera amené à exercer son droit à échanger ses titres contre des actions. Ainsi il fera une sortie en capital, prenant une partie de la plus value réalisée.

Tendance

La crise a largement modifié la structure des financements leveragés. Financer un deal de plus de 75 M€ est devenu un véritable défi, les fonds n’ont désormais plus d’autres choix que d’investir plus largement en equity. Jusqu’à l’été 2007, la plupart des opérations étaient réalisées avec un effet de levier particulèrement tendu. La dette pouvait alors dépasser 80% dans ce montage financier. Désormais, le ratio dette/equity oscille entre 30/70 et 50/50 selon les opérations et la qualité de la cible. La mezzanine profite pleinement de ces changements. Et cela, à l’heure où certains produits de financement, comme le « second lien », disparaissent de la place. En quelque sorte, un retour aux sources pour le LBO.

Conditions de marché pré/post Crise financière
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Source : NYLCAP estimates

En resserrant l’offre de crédit, les banques permettent à la mezzanine de compléter utilement le financement des transactions de reprises de sociétés. A la différence des pricings bancaires