FINANCE COMPORTEMENTALE ET VOLATILITÉ

FINANCE COMPORTEMENTALE
ET VOLATILITÉ
JEAN-PAUL POLLIN *

L

a volatilité des marchés financiers fait l’objet d’explications de nature très différente. On peut d’abord y voir le reflet des mouvements erratiques de l’économie réelle. Dans ce cas, l’instabilité des prix d’actifs est le résultat d’événements extérieurs à la sphère financière dont les conséquences sont éventuellement très fortes et très incertaines1.
À l’inverse, on peut considérer que la variabilité des prix d’actifs est provoquée par le fonctionnement des marchés financiers et le jeu des investisseurs. De nombreux travaux ont évoqué la volatilité excessive des cours boursiers en cherchant à démontrer qu’elle était très supérieure à celle de leurs déterminants fondamentaux2. Mais, cette mise en cause des comportements financiers peut elle-même donner lieu à plusieurs types d’explications. Le principe d’équilibres multiples fournit une première source de réponse3. La théorie des bulles spéculatives montre qu’il est possible de s’écarter durablement des fondamentaux de certains actifs parce que leur prix dépend de l’anticipation de leur valeur future qui comprend une part d’arbitraire. Le prix d’un actif peut alors diverger par rapport à sa valeur d’équilibre, alors même que les investisseurs en sont conscients et savent que la bulle éclatera un jour ou l’autre. Mais, l’espérance de gain (si le prix continue à s’accroître) est supérieure à l’espérance de perte (si la bulle éclate). Les modèles de tâches solaires reposent sur une idée plus radicale puisqu’ils supposent qu’il n’y a pas d’unicité des valeurs fondamentales. De sorte que, la variabilité des prix d’actifs résulte, de façon également arbitraire, de sauts d’un équilibre à l’autre. * Professeur à l’Université d’Orléans.

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6/04/04, 9:33

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REVUE D'ÉCONOMIE FINANCIÈRE

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Dans tous les cas, ces explications ne remettent pas en cause l’hypothèse de