Marchés financiers et croissance economique

Pages: 21 (5026 mots) Publié le: 20 mars 2013
Manuscrit auteur, publié dans "Regards croisés sur l'éconmie, 1 (2008) 159-172"

Marchés financiers et développement économique : une approche historique

Pierre-Cyrille Hautcoeur EHESS-PSE hal-00532862, version 1 - 4 Nov 2010

Paru dans Regards croisés sur l’économie, 2008/1 - N° 3

Toute l’ambiguïté de l’expression « marchés financiers » tient à la distance entre le concept et laréalité historique et vécue. En théorie, les marchés financiers incluent l’ensemble des moyens par lesquels des instruments financiers (des créances en première approximation) sont échangés librement, que ce soit entre un prêteur et un emprunteur (le marché primaire) ou entre détenteurs de ces créances (le marché secondaire). Ces échanges peuvent prendre des formes concrètes très variées, danslesquelles le rôle central peut être joué par des banques, d’autres institutions financières publiques ou privées, voire des institutions non financières. Pourtant, lorsqu’on parle de marchés financiers, on pense en premier lieu à des organisations spécifiques, les « bourses de valeurs », dédiées à l’échange de titres (actions et obligations). Ce sont ces bourses, Euronext, le New-York Stock Exchange, laBourse de Tokyo, qui constituent aujourd’hui visiblement le cœur du marché financier. Ce rôle central est renforcé par la théorisation des marchés financiers sur le modèle des bourses depuis Walras, qui a souligné la valeur de la centralisation des opérations pour la liquidité et l’obtention d’un juste prix à l’équilibre des offres et des demandes de capitaux. Même si cette vision a étérelativisée au profit d’une approche plus décentralisée de la concurrence censée réaliser l’équilibre du

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marché quels qu’en soient les organisateurs, il reste que les marchés boursiers restent la référence implicite des travaux de finance tant empiriques que théoriques. L’écart entre ces deux définitions des marchés financiers est également ressenti par tous ceux qui ont tenté de mesurer ledéveloppement financier, et avec lui l’impact du secteur financier sur le développement économique1. Dans tous les cas en effet, ils ont tenté d’inclure à la fois les marchés boursiers (mesurés par la capitalisation boursière des titres cotés) et les autres institutions financières, en particulier les banques (dont l’activité est mesurée par le total de leur bilan), quand bien même celles-cin’agiraient pas nécessairement (que l’on pense à des banques publiques distribuant des crédits selon des critères planifiés) selon le paradigme classique du marché. Outre les grandes difficultés de mesure (les opérations financières changent dans le temps, ne sont pas toujours bien enregistrées statistiquement), une approche quantitative de la relation entre développement financier et développementéconomique se hal-00532862, version 1 - 4 Nov 2010 heurte à des problèmes de causalité réciproque non seulement difficiles à résoudre, mais peutêtre vains : sur le long terme, la question centrale est sans doute de savoir si le secteur financier s’adapte aux transformations économiques et s’il l’oriente qualitativement. Une approche historique permet ainsi sans doute moins de mesurer que de comprendre lesinteractions entre développements financier et économique. Nous examinerons brièvement dans ces quelques pages d’abord comment un certain nombre de préalables idéologiques et politiques ont dû être surmontés pour rendre légaux les principaux instruments financiers et leur échange. Puis nous montrons le rôle moteur des dettes publiques dans l’émergence de marchés organisés de titres dans l’Europemoderne et la dépendance de celle-ci envers une conception libérale de l’Etat inégalement acceptée. Nous examinons par la suite les conditions qui ont présidé à l’extension de ces marchés organisés aux titres émis par les entreprises privées. Enfin, nous montrerons comment les marchés financiers, à la fois au sens large et au sens étroit, ont connu au 20e siècle recul puis renaissance....
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