Le 12 octobre 2010

VET AFFAIRES

Un pari sur la croissance

Cours : 25,9 € Recommandation : Achat Objectif : 33 €
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Vet’Affaires est une enseigne de hard-discount, un segment caractérisé par un prix moyen de vente < 5 €/article qui doit faire face depuis plusieurs années à la concurrence des enseignes « discount » et des hypermarchés sur ses rayons de prédilections : vêtements cachés (lingerie, chaussettes) et pour enfants. En 2005, la fin des quotas d’importations de vêtements en provenance d’Asie a entraîné une guerre des prix importante.

L’offre a été marquée au début des années 2000, par l’arrivée sur le marché français de H&M et Zara qui ont progressivement habitué le consommateur à un renouvellement permanent des rayons obligeant d’autres enseignes comme l’enseigne discount Kiabi (groupe Mulliez) à faire évoluer leur offre tout en maintenant une politique promotionnelle forte. Pour Vet Affaires, à la période d’euphorie (2000/04) a succédé une période difficile (2005/09) durant laquelle la marge opérationnelle est passée de 20% en 2004 à moins de 3%.

L’exercice 2009 marque le point bas de la productivité des PDV de l’enseigne dont la rentabilité s’améliore progressivement. Le bon début d’année (croissance à périmètre constant de +4,6% au S1 10 vs. S1 09) n’est pas la seule conséquence d’un effet de base. Depuis 2008, le groupe a mis en place plusieurs évolutions stratégiques qui devraient continuer à alimenter la croissance : nouveau format de point de vente, évolution de l’offre et changement de statut des gérants. Prenant appui sur son excellente situation financière, le groupe a, en outre, décidé d’accélérer l’extension de son réseau (20 PDV/an). Cette politique d’ouvertures ainsi que la rénovation progressive du parc historique pourraient coûter en moyenne 9,5 M€/an au groupe à partir de 2011. Le modèle économique deviendrait donc plus rentable mais aussi plus