Efficience de marche boursier

Pages: 8 (1818 mots) Publié le: 15 mars 2013
J-B Desquilbet

Université d'Artois

4- Marché boursier, théorie des anticipations rationnelles et hypothèse d'efficience des marchés
Mishkin (2007), Monnaie, Banque et marchés financiers, Pearson Education, ch. 7

1- Évaluer le prix d'une action
Action = droit de propriété sur une partie de l'entreprise: → droit de vote en AG + droit résiduel sur tous les revenus de l'entreprise →versement du résultat net (dividende) valorisation d'une action : valeur actualisée de tous les revenus futurs générés (dividendes + prix de revente).

1.1- Le modèle d'évaluation monopériodique
Actualiser les revenus futurs (dividende D1 et prix de revente futur P1) en utilisant comme taux d'actualisation le taux de rentabilité exigé par les actionnaires (re) P 0= D1 P1  1r e  1r e 

Uninvestisseur exigent une rentabilité de 12% et anticipant un dividende de 2 et un cours futur de 60 € est prêt à payer 55,36 €. Si l'action cote 50 €... ... les autres investisseurs ont une rentabilité exigée plus élevée ... les autres investisseurs anticipent un dividende et/ou un prix de revente plus bas.

1.2- Généralisation
Cas de plusieurs périodes : P 0= D1 D2 Dn Pn  ...  2 n 1r e 1r e  1r e  1r e n

→ il faut faire une hypothèse sur les flux de dividendes et sur le prix de revente (plus la date de revente est lointaine, plus la valeur actualisée est basse). A la limite, raisonner en horizon infini : P 0=∑
i=1 ∞

Di 1r e i

1

J-B Desquilbet

Université d'Artois

1.3- Le modèle de Gordon-Shapiro
Le modèle de Gordon-Shapiro (1956) suppose que lesdividendes croissent à un taux constant g. n Dn =1g  D0 Alors : ∞ ∞ Di 1g i D0 D1 1g P 0=∑ =∑ =D 0 = si g< re. i i r e− g r e −g i=1 1r e  i=1 1r e  → une façon simple d'estimer le taux de rentabilité exigé (l'objectif du modèle de Gordon-Shapiro) : D r e= 1  g P0 taux de rentabilité exigé = rendement en dividendes + taux de croissance anticipé des dividendes.

2- Comment le prix desactions s'établit-il sur le marché ?
2.1- Principe
Principe de la vente aux enchères : le prix est déterminé par ce que le meilleur enchérisseur paye. Rôle de l'information : investisseur mieux exige un taux de rentabilité plus bas → → accepte de payer un prix plus élevé informé (moindre prime de risque) Exemple : une action verse 2 € de dividende l'an prochain, les analystes prévoient un taux decroissance de 3% par an... Trois investisseurs (A, peu informé, B, mieux informé, C très bien informé) Investisseur taux d'actualisation valeur de l'action A B C 15% 12% 10% D 1 /r e −g 

16,67 € 22,22 € 28,57 €

→ le prix de marché s'établit entre 22,22 € et 28,57 €

2.2- En cas de nouvelle information
Nouvelle information sur l'entreprise→ révision des anticipations → variation du coursde l'action révision de la rentabilité Nouvelle orientation modification des taux exigée (baisse) et des variation du cours → → → de politique monétaire d'intérêt (baisse par ex.) anticipations de profits de l'action (hausse) (hausse)

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J-B Desquilbet

Université d'Artois

3- La théorie des anticipations rationnelles
L'évaluation des actions dépend fondamentalement des anticipations...3.1- Développement formel
Anticipations adaptatives : correction progressive de l'erreur d'anticipation
t =t −1 t −1−t−1
a t ∞ i=0
a a a

soit a=1−a−1 t−1 avec λ compris entre 0 et 1. t t

i d'où :  = ∑ 1− t−1−i

→ le taux d'inflation anticipé (par exemple) est une moyenne pondérée des taux d'inflation passés (et seuls les taux d'inflation passés sont utiliséspour prévoir, en l'extrapolant, l'inflation future). Anticipations rationnelles : utilisation de toute l'information disponible (It-1) pour prévoir, en calculant l'espérance conditionnelle e =E  t∣I t −1 t Ainsi, l'erreur d'anticipation est nulle en moyenne : E  e −t∣I t−1 =E  E  t∣I t −1 −t∣I t−1 = E  E t∣I t−1 ∣I t−1 − E  t∣I t −1 =0 t → l'anticipation rationnelle est...
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