A paraître in “La crise financière : diagnostic et perspectives“ N° spécial conjoint de la Revue d’Economie Financière et de la revue Risques juin 2008

Les hedge funds et la crise financière internationale

André Cartapanis1 et Jérôme Teïletche2

avril 2008

Résumé : Que sait-on aujourd’hui quant au rôle des hedge funds dans la crise des subprime ? Pour les auteurs de cet article, plus que les responsables de la crise des crédits structurés, les hedge funds en ont été les propagateurs. Le marché des CDO est devenu illiquide à partir du moment où certains de ces fonds, très endettés, durent ajuster leurs positions, fussent-elles perdantes, face aux appels de marge de leurs prime brokers, eux-mêmes soumis à des tensions comparables. Si la titrisation des crédits hypothécaires n’a pas contribué à la dispersion des risques initiaux, c’est notamment parce que les effets de levier dont bénéficient les hedge funds ont changé tout à la fois l’échelle du risque, compte tenu de l’ampleur des positions à découvert, et sa nature, devenue systémique à cause de la procyclicité du leverage.

Classification JEL : G10, G14, G23 1 Professeur à l’IEP d’Aix-en-Provence et chercheur au GREDEG, UMR 6126, CNRS – Université de Nice Sophia Antipolis. 2 Professeur associé à l’Université de Paris Dauphine et chercheur au CEREG-DRM Finance, UMR 7088, CNRS – Université Paris Dauphine.

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Introduction La crise financière qui s’est déclenchée au cours de l’été 2007 constitue de toute évidence une crise systémique. Au-delà du très fort ralentissement de la croissance mondiale qu’elle a probablement, déjà, provoqué, cette crise a suscité une contagion systémique vers tout un ensemble de marchés, mais aussi des dévalorisations d’actifs pour des montants considérables au sein des bilans des principaux intermédiaires financiers : les chiffres annoncés n’ont cessé d’augmenter depuis plusieurs mois et les 1.000 milliards