Medaf

la rentabilité requise par les actionnaires pour investir dans la société et pas ailleurs. Deux modèles sont utilisés pour la détermination du coût des capitaux propres : le modèle de Gordon Shapiro et le modèle d’équilibre des actifs financiers (MEDAF) ou Capital Asset Pricing Model (CAPM). Le modèle de Gordon Shapiro L’évaluation d’une action repose sur l’actualisation de ses cash-flows futurs mesurés par les dividendes Dt et son prix de revente à une date T, noté VT : V0 = T Dt ∑ (1 + k t

•  Plus les taux sont élevés, mois la prime de risque est importante et moins il y a d’intérêt à investir sur ce marché (mieux vaut investir sur le marché de taux…) Aoris Conseil Cours de finance – Marché des Actions – 2011-2012 Actions – MEDAF •  Quantifie la rentabilité attendue par un actionnaire sur un actif donné •  E(Rcp) = R0 + β.(Rm – R0) •  A partir du β sectoriel on calcul un β propre à la société considérée en tenant compte de son levier financier β endetté = β désendetté (1

constants (=30) ; => S’ils sont croissants avec taux annuel 4% et D1 = 15€. 1er cas : t=D/Co = 30/600 = 5% T = (5% + 6.5%)/2 = 5.75% 2nd cas : t= (D1/Co) +g = (15/600) +0.04 = 6.5% } à partir d’un model d’équilibre des actifs financiers (MEDAF) Ce model permet de déterminer le rendement requit/attendu par le détenteur d’un titre donné en fonction du risque supporté. L’investisseur s’expose à 2 types de risques : risque de marché/systématique On enregistre des fluctuations du marché financier

cette formule indique que le bénéfice équivalent certain Bt est plus petit que le bénéfice espéré EXt si les bénéfices du projet sont positivement corrélés avec la croissance économique, comme on peut le supposer dans la plupart des cas. Proposition (MEDAF) : Lorsque le risque du projet est positivement corrélé au risque macroéconomique, l’évaluation de ce projet doit intégrer une prime de risque qui réduit la valorisation du bénéfice futur à actualiser, ceci malgré la dissémination du risque du projet

partir des données fournies par un échantillon de sociétés cotées comparables (et non à partir d’un seul actif comparable comme semble le suggérer le même paragraphe de la norme). Plus précisément, la détermination du Wacc s’appuie sur la formule du MEDAF ; contrairement à ce que la norme semble indiquer en parlant de « point de départ » ‘starting point’, c’est le fruit d’un processus long et complexe décrit par les étapes suivantes : a) Détermination du loyer de l’argent (ou taux d’intérêt sans risque)

le taux de rentabilité exigé par les actionnaires. Le MEDAF ( modèle d’évaluation des actifs financiers ) propose une approche plus rationnelle de détermination du taux d’actualisation c’està-dire le coût des fonds propres. 95 L’approche des flux de profits futurs  Modèle d'actualisation des flux de liquidités disponibles ou Discounted Cash Flow (DCF) • Mise en œuvre de la méthode  Coût des fonds propres La formule de MEDAF est la suivante : Kcp = Ksr + β * PR avec Kcp : Ksr

la dette financière. Le facteur (1 – IS) reflète l’économie d’impôt liée à la charge d’intérêts, les flux de trésorerie tenant compte d’un impôt à taux plein. La pratique actuelle de l’évaluation d’entreprise repose majoritairement sur le modèle du MEDAF qui permet de décomposer : • • le coût des fonds propres, le coût de la dette financière. © CSOEC / Version 1 (2001-2011) Estimation du coût des fonds propres (KCP). Le coût des fonds propres est une question qui fait l’objet de nombreux

variables comme le « Gross Income ou le coût » sont des approximations pour la performance et un certain pourcentage représente alors, l’exposition au risque opérationnel de la banque. b) La deuxième approche est reliée au MEDAF (CAPM). Tout risque est estimé par le modèle du MEDAF et après la soustraction des risques de marché et de crédit, on obtient le risque opérationnel comme le reste (résidu), c) Dans la troisième approche, la volatilité des revenus est vue comme le risque. Dans ce cas, une certaine

sur les procédures d'introduction en bourse, Jacquillat: L'introduction en bourse, Que sais-je, PUF, 1989. 5 - Fama et French: The cross-section of expected stock returns, Journal of Finance, Vol.47, n°2, Juin 1992. 5 les principaux acquis du MEDAF (modèle d'équilibre des actifs financiers). Le récent bilan dressé par Fama6 sur l'efficience des marchés financiers conduit à douter qu'une réponse définitive puisse être rapidement obtenue. La question de la structure de financement est devenue d'une

5. L’approche par l’actualisation des flux de trésorerie libre (Discounted Free Cash Flow Method). 22 2.3.5.1. Les flux libres de trésorerie (Free Cash Flows). 23 2.3.5.2. Le taux d’actualisation. 24 2.3.5.3. Le MEDAF. 25 2.3.5.4. La valeur terminale. 26 2.3.6. Les limites de l’approche par l’actualisation des flux de trésorerie libres. 28 2.4. L’approche analogique. 28 2.4.1. Comparaison boursière. 29 2.4.1.1.