Dette financement

Pages: 5 (1114 mots) Publié le: 29 octobre 2012
Financement par dette
Les entreprises vont procéder à un emprunt : c’est un contrat par lequel elles s’engagent à verser régulièrement des intérêts et à rembourser le capital suivant un échéancier.
Il existe une grande variété de financement par dette à long terme et de nombreuses innovations sont apparues dans ce domaine, Tufano (1995)
I] L’emprunt obligataire
C’est une modalité definancement qui se développe fortement à partir des années 60 dans un contexte de désintermédiation.
Une obligation est un titre négociable sur un marché secondaire. Elle a plusieurs caractéristiques :
- valeur nominale (faciale) : droit de créance porté par le titre
- prix d’émission : auquel il est mis sur le marché (Il peut différer du nominal et être au dessus ou au dessous du pair).
- prime deremboursement : valeur supérieure au nominal
- amortissement de l’emprunt : son remboursement. Ex : in fine (date), par annuités constantes …
- périodicité des coupons : calcul des intérêts. Ex : taux fixe, variable, indexé ou révisable
- date de jouissance : à partir de laquelle les intérêts commencent à courir
- échéance du titre : date du dernier flux de remboursement. La maturité est le tempsrestant jusqu’à l’échéance.
Une entreprise qui souhaite émettre des obligations dispose de deux modalités :
- le placement privé : concerne un petit groupe d’investisseurs qualifiés (moins formel et moins coûteux)
- l’appel public à l’épargne : il faut établir un prospectus d’émission visé par l’AMF, mandater une banque d’investissement responsable de l’opération, réaliser un document surl’émetteur …
On distingue les obligations au porteur et nominatives selon que l’entreprise connaît ou non l’identité du propriétaire des titres. Aujourd’hui la plupart des obligations sont au porteur car elles sont plus liquides.
Il existe des obligations avec collatéral (Asset Backed Securities) qui prévoient des actifs comme garantie de la dette (ex : mortgage).
L’entreprise et les créancierstiennent compte de plusieurs éléments :
- le spread (marge actuarielle) : écart entre le taux de rentabilité d’un emprunt donné et celui d’un emprunt de référence de maturité identique (en général sans risque, ex : OAT)
- la volatilité : relation inverse entre obligation et taux d’intérêt (d’où les taux variables et l’indexation)
- la notation financière : permet d’apprécier le risque de solvabilitéde l’emprunteur
- la séniorité : détermination du rang de priorité des créanciers en cas de défaillance de l’emprunteur (on distingue dette senior et junior)
- les covenants (clauses de sauvegarde) : engagements pris par l’emprunteur dans les prospectus qui augmente le coût de la dette en cas de non-respect
Ex : clause d’engagement de faire ou de ne pas faire
Ex : clause de pari passu, lesmêmes avantages doivent être accordés aux anciens créanciers
Ex : clause de cross default, remboursement immédiat en cas de défaut sur un autre crédit
- le remboursement anticipé : droit pour l’émetteur de racheter ses obligations à une certaine date (elles sont callables). Pour Bodie & Taggart (1978) cela libère des opportunités d’investissement.
II] L’emprunt bancaire
Endettement auprès d’unétablissement de crédit ou de plusieurs (auprès d’un pool de banques), on parle alors de crédit syndiqué. Il est nécessaire de mandater un underwriter pour monter l’opération et un bookrunner pour placer les titres.
Cela permet d’obtenir un montant plus élevé dans un cadre bien défini, concernant les interlocuteurs notamment ou les règles de décision.
C’est également un outil de communicationfinancière, il traduit la confiance des banques dans la conduite de la gestion de l’entreprise.
Ce sont les établissements de crédit qui ont initialement mis en place les covenants, afin de s’assurer du bon remboursement des prêts.
On oppose généralement emprunt bancaire et obligataire, même si en réalité les mécanismes se rapprochent de plus en plus.
Ex : coût plus faible sans intermédiation...
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