Fitch, Moody’s and S&P’s Sovereign Ratings and EMBI Global
Spreads: Lessons from 1993-2007

Résumé :
Cet article analyse les interactions entre les spreads de JP Morgan EMBIG et les notations souveraines des trois principales agences de notations F, M et S&P durant la période décembre 1993 et février 2007 et montre que la procyclicité présumée des notes n’est pas confirmée par les données. En se concentrant sur la relation spécifique entre le marché et chaque agence, j’obtiens le résultat suivant. Tout d’abord, le panel des données montre qu’au-delà de la relation négative entre les spreads et les rating, M n’est pas d’accord, le plus souvent, avec le marché que F et S&P. Ensuite, bien que les notations de M s’ajustent moins souvent avec les spreads des marchés que F et S&P, les ratings des trois agences sont particulièrement stables. De plus, il y a un ajustement asymétrique des notes : les trois agences sont plus susceptibles à dégrader les notes à la suite d’une hausse très importante des spreads plus que rehausser les notes suite à des spreads trop faibles (bas). Enfin, les réactions des spreads aux changements de notes révèlent que les abaissements de S&P et les rehaussements de M ont un impact très significatif sur le mouvement des spreads.

Introduction :

Les dernières années ont vu une croissance remarquable de la dette obligataire souveraine émise par les pays émergents. Le montant de ces titres de créance a augmenté de plus de 300% en 12 ans (110.1 billions de $ en 1993 à 449.4 billions de $ en 2005 : Borensztein et al. (2006)). Cette évolution est accompagné par l’utilisation extensive de JP Morgan Emerging Markets Bond Index (EMBI) par les investisseurs. Le EMBI, un indice de rendement total qui permet de suivre le marché d’échange libellé en dollars américains Brady et autres obligations souveraines restructurées, a été transformé en EMBI+. L’indice EMBI Global (EMBIG) inclue les instruments de marchés locaux en U.S américain, les prêts